保险Ⅱ行业:起锚税延政策,商业养老险刚开始远航
应时而生:商业养老保险势在必行。中国人口老龄化、赡养比急剧下降抚养压力加大,但第一支柱社会养老保险空账问题、第二支柱企业年金动力缺失问题,使得养老需求矛盾日益突出。我国商业保险经过改革开...
应时而生:商业养老保险势在必行。中国人口老龄化、赡养比急剧下降抚养压力加大,但第一支柱社会养老保险空账问题、第二支柱企业年金动力缺失问题,使得养老需求矛盾日益突出。我国商业保险经过改革开放近40年的发展已相对成熟,但第三支柱的个人商业养老保险发展滞缓。1)商业养老保险资产占GDP比重小(中国2.6%vs美国42.5%);2)商业养老保险替代率低(中国1.1%vs加拿大6万以上收入人群29%);3)密度、深度低:密度上中国185元vs美国1258美元,相差42倍;深度上中国0.4%vs美国2.3%(仅IRA),相差5倍。国内商业养老保险的成熟土壤与发展的落后,为其在政策支持下的快速发展打下基础。 税延养老保险:十年磨一剑,开启新征程。2018年4月,在历经10年的讨论与研究后,财政部联合5部门正式出台税延养老保险政策。我国选择采用EET模式,即投保人在缴纳保费、获取投资收益时免税,领取年金时征税。税前列支限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的6%和1000元孰低办法确定;领取年金时75%部分按10%税率缴纳税收。将推出的产品可能划分为传统非分红年金保险、分红型年金保险、万能型年金险、投资连结型年金险四类。 税延利益测算:投保人+保险公司双获益。1)对投保人:若纳税人年满30岁交费期30年,则通过投保税延养老保险,可享受0.7%-2%的税收优惠,并最终享受4.3%-5.3%的包括年金返还的总年化收益率。2)上市险企:假如养老保险试点在3年内推开至全国,年保费增幅30%,按当前4大上市险企50%的市占率、长期年金险20%新业务价值率测算,将在2019年为上市险企带来6.4%的新增保费、3.8%的新业务价值增量。假如试点在5年内推开至全国,则2019年上市险企将受益于政策提升保费3.8%、新业务价值提升2.3%。 海外养老保险:税延体系下第三支柱带动保险、基金发展。欧美等西方发达国家在养老体系上都搭建了“三支柱”体系,在基本养老压力较大、行业竞争充分的美国、加拿大个人养老年金市场发达。而代表两国的个人养金账户IRA、RRSP/TFSA都在享受税收递延政策后快速发展。除保险公司外,海外基金公司、信托公司同样深入参与个人养老金账户管理,受益税延政策。 站在税延的起点,国内险企可以走的更远。当前实施的年金险税延政策在覆盖力上相对有限,政策导向更多是方向激励。随着纳税群体的增加和老龄化的加剧,以及可能出台的后期政策,税延效应可能会加速释放。除此之外,保险公司还可以从产品创新、产品投资上做更多布局。2002~2003年时美国约50%的变额年金由于超限而未享受税收优惠,但却依旧是美国年金险市场最受欢迎的年金产品。2010年美国变额年金销售达1470亿美元,占全美年金市场销售额的63%。我国目前保险产品较为单一,以定额年金为主。国内险企可探索不同类型的年金险产品,根据不同客户需求设计和推广、进行账户和风险的匹配将进一步打开年金险空间。除养老产品,保险公司也可扩大养老产品的功能和服务范围,融入养老健康服务,积极开展保险+养老、健康+养老探索。 补齐负债短板,行业全面发展。除商业养老保险,商业健康保险发展也备受关注。上市险企也纷纷将商业健康保险视为拉动当下业务增长、价值提升的重要手段,陆续开发核心健康保险产品。税延养老保险预计将缓解今年年金险销售难题,预计储蓄险销量保持平稳或略有下滑,健康险增长30%左右,上市险企内含价值增幅保持15%水平,合理估值在1.5倍P/EV。而当前四大险企估值P/EV分别为1.15倍、0.88倍、0.73倍、0.82倍,新业务价值倍数为1.8倍、-1.3倍、-6倍、-2倍,估值与新业务创造价值周期被严重低估,对行业给予推荐评级。 风险提示:保费增速不及预期,市场大幅波动收益率下降。
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