投资要点:    生猪价格低迷,行业仍处低谷。截止4月19日,据新牧网数据,全国生猪均价10.2元/公斤,其中河南猪价9.8-10.2元/公斤。公司养殖成本约11.4元/公斤,远远领先行业水平,但由于行业生猪供给增长较快(据农业部,Q1全国生猪定点屠宰量同比增长17.5%),生猪养殖仍处盈亏线以下。    出栏量快速增长。公司一季度出栏量达221.5万头,同比增长78.5%。由于采用日龄全进全出的养殖方式进行生产,压栏空间不大。截止2018Q1,公司在建工程20.4亿元,生产线生物资产16.3亿元,分别较年初增加36%/16.4%,预期后续产能建设稳步增长。我们预计全年公司出栏量1208万头,同比增长67%。行业集中度不断提高,预计前二十家生猪规模养殖企业市占率由2017年的6.8%上升至2018年的11.5%,公司2018年市占率约为1.8%,作为全国第二大生猪养殖企业,未来成长空间巨大。    成本优势一马当先。公司通过优化养殖流程、育种研发、精细化管理不断实现成本管控。公司积极研发和应用先进的自动化养猪设备,且针对保育猪、育肥猪、怀孕母猪、哺乳母猪等所处不同状态的生猪及季节变化共设计出6类32种饲料配方,仅对保育及育肥阶段生猪就按体重不同而制定了多达11种饲料配方。融资方面,除传统银行贷款业务外,正在推行公司债、绿色债、中票、境外债等多种债券类融资方式,在猪价进入低谷期时,预计公司将通过优化成本控制,保持经营性现金流和融资的平衡。    投资建议及评级:公司是自繁自养一体化生猪养殖企业。凭借领先的成本控制能力、生猪育种及猪舍建设技术,实现出栏量的快速增长。我们预计2018-2020年公司生猪出栏量分别为1208/1741/2077万头,归母净利润分别为20.1/25.7/59.8亿元(原预测2018/19年净利润为28.5/43.5亿元,由于猪价下跌超预期,因此下调业绩预测,新增2020年净利润预测),EPS分别为1.73/2.22/5.16元(原预测2018/2019年EPS2.46/3.76元,新增2020年EPS),对应PE分别为29/22/10倍,维持“增持”评级。    风险提示:生猪价格大幅波动的风险。

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