中炬高新披露年报。2017年度,公司实现营业收入36.09亿元,同比增长14.29%;实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿,同比增长25.08%,每股收益0.569元。公司拟每10股分配现金红利1.8元(含税)。同时,2018Q1,公司实现营收11.54亿元,同比增加18.42%,归母净利润1.70亿元,同比增加47.40%。2017年,公司东部地区增速为17.18%,南部地区增速8.57%,中西部25.89%,北部28.36%,南部地区在公司营收中占比最高,增长稳健,中西部与北部区域增长明显,有效推动了公司整体业务收入的提升。17年,公司积极改进生产技术,提高管理效率,毛利率达39.27%,净利率达14.17%,同比分别上升2.58pct、1.18pct。公司销售费用率提升3.09pct,管理费用率下降1.41pct,合计期间费用率上升1.36pct,至23.13%,依旧维持较低水平。    酱油销售比重大,产品定位高。目前,公司酱油的销售额占业务总收入的70%,鸡精鸡粉占10-15%,其他调味品占10-15%。公司酱油产品定位高,高端品氨基酸态氮含量高于同类竞品。从产品的终端使用上看,公司约80%的终端消费用于家庭消费。未来,公司拟加大餐饮市场的开拓力度,使得公司各渠道占比更加合理。    渠道拓展+产能扩张,市场份额有望提升。2017年,公司整体产能约48万吨。为满足消费者不断增长的需求,公司17年公告实施阳西美味鲜食品生产项目投资计划,项目第三年投产,第六年达产。整体全面达产后将新增30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨醋产能,大幅提升公司生产能力。未来,预计随消费升级、渠道拓展和产能扩张,公司有望提升在调味品行业中的市场份额。    【投资建议】    预计公司18/19/20年营业收入41.37/47.37/52.97亿元,归母净利润5.88/7.05/8.11亿元,EPS0.74/0.88/1.02元,PE32.10/26.77/23.27倍,首次覆盖,给予“增持”评级。    【风险提示】    食品安全风险;    行业竞争加剧。

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