投资建议:生猪规模企业扩张、供给增速仍较快,一季度定点屠宰同比增长17.5%,生猪价格承压;水产旺季来临,水产品价格上涨有望带动饲料销量景气,肉鸡板块上游产能保持低位,预计Q3 有望迎来趋势性价格上涨行情。继续看好水产饲料、白羽鸡产业链、动物疫苗板块的基本面。首推海大集团、益生股份、民和股份、圣农发展,建议关注中牧股份、生物股份长期配置价值。    生猪养殖:本周全国猪价微跌。据猪联网监测数据,截至4 月22 日全国各省外三元生猪平均价格为10.25 元/公斤,较上周同期下跌0.09 元/公斤。其中,广东省生猪价格10.42元/公斤,河南省10.06 元/公斤,辽宁省、吉林省分别为9.98 元/公斤及9.96 元/公斤。    按照往年规律,猪价在4、5 月往往达到年内价格低点,上涨至9 月份。我们预计今年可能亦会出现这一现象,但涨幅不一定较往年高,因为当前生猪养殖整体亏损的背景下,供给增量主要来自16、17 年产能扩张的规模企业。相比亏损,这类企业更看重产能释放带来的现金流。在生猪价格可覆盖可变成本(不包括固定资产折旧等)的情况下,规模企业将按前期规划继续释放产能。据农业部数据,一季度全国生猪定点屠宰量5954.6 万头,同比增长17.5%,3 月定点屠宰量1917 万头,同比增长11.5%。    肉鸡养殖:毛鸡、鸡苗价格维持震荡:截至4 月22 日,山东肉毛鸡价格3.86 /斤,周环比下跌1%;商品代鸡苗价格1.78 元/羽,周环比下跌22%。下游鸡肉销售向好,屠宰场库容率下降、开工率提升,为毛鸡价格提供支撑,但短期商品代鸡苗供应较为充足,鸡苗价格承压。中长期看,2018 年白羽肉鸡行业景气明显好转。年初以来, 在产父母代存栏量降幅略超预期,月度同比降幅均超过35%,根据最新数据测算,预计2018 年在产父母代种鸡平均存栏量较2017 年降幅有望超过20%,预计对应商品代鸡苗、毛鸡供给相应下降约20%,价格有望进入趋势上行通道;节奏上,随着三季度在产父母代存栏下行,商品代产品价格有望趋势上行。    饲料:海大集团公司公布2017 年业绩,2017 年实现营业收入325.6 亿元,同比增长19.76%;营业利润14.8 亿元,同比增长47%;归属于上市公司股东的净利润12.1 亿元,同比增长41%。产品结构优化,毛利率稳步提高。公司饲料销量849 万吨,同比增长15.77%。饲料整体毛利率同比提升1.86 个百分点,其中,其中水产料中的高档膨化料销量全年增长超过40%,且毛利率提高4.5 个百分比,水产饲料毛利率整体提高4.1 个百分比。猪料毛利率基本稳定,禽料毛利率有所受压。预计未来随特种水产料、小猪料等占比提高,整体毛利率仍有提升空间。我们预计2018-2019 年归母净利润分别为15.68/20.20亿元,同比增长分别为30.5%/28.8%;EPS 分别为0.99/1.28 元,当前股价对应的PE 分别为25/19X。考虑到公司领先行业的ROE 水平、以及产品结构优化带来的毛利率提高,参考2018 年净利润增速,我们给予2018 年30 倍PE,对应股价约29.8 元/股。较4 月20 日股价预计有上涨空间约22%,维持“增持”评级。    动保: 龙头超跌,又到配置时!提示生物股份反弹机会。 4 月18-19 日,疫苗创新国际论坛在上海举办,申万宏源农业团队参加动物疫苗分论坛。与会者包括国内外科研机构、动物疫苗企业、上下游供应商等。我们与参会各方进行了深入交流,将重点内容总结如下:(1)市场规模:养殖“限抗”催生细菌性疾病的疫苗需求,重点关注链球菌、副猪疫苗;(2)研发高投入、时间长,造就动物疫苗高毛利,龙头企业强者恒强。此前我们详细分析过猪价跌幅超预期对生物股份业绩的影响。 2-3 月猪价急跌超预期,生物股份与中牧股份在特定时间段的表现略有差异,原因在于客户结构、定价策略、发展阶段等。基于对公司一季报业绩的担心,股价已连跌6 周,调整幅度接近20%,周五收盘价24.94 元/股。我们认为公司长期投资价值被低估,提示短期反弹机会,同时坚定长期配置价值!我们预计2017-2019 年公司净利润分别为8.50/10.82/13.63 亿元(受渠道下沉速度影响,下调18-19年盈利预测,原值分别为11.36/15.22 亿元),EPS 分别为0.94/1.20/1.52 元/股,当前股价对应的18 年PE 为21X。维持“买入”评级!风险提示:农产品价格大幅波动的风险;农业政策变化的风险。

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