图片主业稳健快速增长,2018Q1业绩超预期。公司2017年归母净利润2.9亿完全符合我们预期,其中视觉内容与服务主业实现营收5.84亿,同比增30.1%,占营收比重从61.0%提升至71.2%,毛利率提升0.5pct,持续享有高议价权。公司净利润增速高于营收增速,主要原因是剥离艾特凡斯后系统集成等低毛利业务占比下降,造成综合毛利率提升7.3pct。    2018Q1公司营收实现38%增长,归母净利润实现36%增长,超出市场预期,进一步确认图片版权市场高景气及公司竞争优势。    客户覆盖增长至10万级。至2017年末,获得公司视觉内容授权的国内客户达10万个,图片内容每日被阅读达十亿次量级。传统客户中,新闻网站、报业等媒体客户顺利续约合作,广告客户群实现超20%业绩增长。在新型客户中,金融、旅游、交通、快消、互联网等企业客户数同比增48.7%,年度长协客户占比超过43%。前五大客户销售金额1.15亿,占比14.1%,前四大名销售金额超1800万(2016年仅前两大客户超1800万)。考虑到2016年客户中可能包括艾特凡斯系统集成客户,判断2017年图片视觉主业大客户贡献整体增长。    加强技术研发投入,2018年探索区块链应用。公司持续加强基于图像大数据的AI技术实力,2017年末研发人员150人,较2016年增加15.4%;研发投入5017万元,同比增41%。图片追踪鹰眼系统、VDAM视觉数据资源管理系统、API接口进一步强化获客和服务能力,SaaS化联通行业上下游。2018年公司将借助500px的全球摄影师平台探索数据加密、时间戳、分布式共识和智能合约等区块链技术在全流程业务场景中的应用。    推进与互联网平台战略合作。公司与搜索引擎(百度等)、广告平台(百度霓裳、阿里汇川)、自媒体平台(腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号等)、创意设计平台(阿里鹿班)合作,强化内容运营与用户对接。2018年新签订的与搜狗、亿幕信息(微博云剪)、优视科技(阿里UC)战略合作,拓展服务领域,打造视觉素材生态圈。    上调盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好。公司把握图片正版化机遇期,通过收购Corbis、500px进一步加强内容壁垒,鹰眼平台提升获客效率,与互联网平台合作拓展中长尾市场。公司一季报超预期,我们略上调盈利预测,预计2018-2020年归母净利润3.95亿/5.10亿/6.53亿(原预测为3.83亿/4.87亿/6.21亿),对应EPS为0.56/0.73/0.93元,对应PE为41/32/25倍,维持“买入”评级。

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