事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入11.01亿元,同比增长38.76%,归母净利润-3297.9万元,同比减亏29.19%;扣非后净利润为-6336万元,主要是投资收益贡献非经常性损益3476万元。    亏损缩窄,控费增效成果明显。一季度亏损主要因为Q1为家装淡季,营收相对其他3个季度低,但固定成本全年平均摊销。公司毛利率为42.14%,较上年同期下降2.08pp,主要是公司加盟收入占比提升,加盟毛利率低于直营所致。公司三费率为48.3%,较上年同期下降1.6pp,控费增效成果明显,加上公司投资收益增加,公司净利率-2.99%,相对上年同期上升2.88pp。    渠道持续扩张,业态不断创新。公司集中全力对市场进行创新式开拓,增加加盟门店的数量,一季度公司净新开加盟店58家,总加盟门店数达到1615家。自营方面,除已开出的85家直营门店,公司创造性地在上海推出C店(超集店),面积超过3000平,集合各种业态,不仅展示了公司家居产品,还集合了12HoursCoffee、Phoenix、泰笛、友宝等品牌,积极抢占客流。    整装云稳步推进,前景广阔。公司整装云平台通过整合会员需求,集中采购降低会员成本。同时会员通过公司平台还可以向客户提供定制家具和配套产品,从而能够获得整体化家装的能力。一季度公司持续通过整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统,整合广大装饰企业,会员数量已经达到260个。同时为改善体验度,广州、佛山、成都三地自营整装业务的建设也正顺利推进,自营整装在建工地数达到164个。整装是未来大趋势,整装云业务有望成为公司营收增长的重要来源。    产能扩张助力公司快速成长。公司募投项目之一智能制造生产线建设项目(五厂)已具备大规模柔性化生产制造的要求,产能已经达到规划的65%,2018年产能瓶基本得以解决。同时在现有柔性化生产工艺基础上,公司将通过新建厂房(通过设立西南研发、生产基地和无锡生产基地,发挥四川成都、江苏无锡地区的家具供应链配套优势,形成华南、华东、西南三足鼎立局面),进一步扩大定制家具的产能,满足消费者对定制家具的需求,并通过自身的研发实力,逐步普及机器人生产线,进一步提高定制家具的智能化和自动化,减少对传统工人的依赖。    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为4.93元、6.92元、9.68元,随着开店步伐加快,公司直营转加盟的策略逐渐推进,净利率会继续提升,近三年净利润复合增速为40%。考虑到公司切入整装领域打开新的成长空间,给予其估值溢价,给予18年估值45倍,对应目标价为221.85元,维持“买入”评级。    风险提示:原材料价格上涨过快的风险;地产增速大幅下滑的风险;下游销售增长不及预期的风险。

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