公司17年营收11.35亿元,同比增30.75%;归母净利7433.87万,同比增20.78%;扣非归母净利6985.22万,同比增36.1%。分季度看,Q1-Q4分别实现营收2.30/3.00/2.95/3.10亿,同比增25.46/32.89/30.43/33.14百分点;实现归母净利1165/2049/2470/1751万,同比增70.41/-0.24/24.83/21.64百分点。    分产品看,灵活用工占比最高增速最快。1)灵活用工:营收6.56亿(营收占比53.14%升至57.82%,上升4.68个百分点),同比大增42.27%,主要系业务加大拓展,专业化管理提升所致;2)招聘流程外包:营收1.22亿(占比12.95%降至10.76%),同比增8.59%;3)中高端人才访寻:营收3.17亿(占比29.95%降至27.93%),同比增21.9%,主要系网点加速扩张以及ERP系统产效提升。此外,归属于其他行业业务收入3966万,占比较小(3.49%),同比增15.41%。分地域看,公司业务主要集中于国内(占比95.82%),17年实现营收华东营收10.88亿,同比增31.59%;海外业务4746万(占比4.18%),同比增14.11%。    核心竞争力不断提升,技术改进服务效率,国际化提升业务边界。i)技术驱动持续创新,内孵外投带动效率提升:近一年对内孵化“才客网”和“即派”以及两个SaaS平台产品,同时对外投资三家服务商(涉及灵活用工、招聘咨询、HR SaaS),不断完善人力资源全产业链及多元化业务领域布局;ii)一带一路助推国际化业务开拓:目前已设立国外分支机构83家,涉及印度、泰国、越南等一带一路沿线国,服务超过18个细分行业,跨区域的服务网络利于获取优质资源、实现交叉销售;iii)优质客户与数据库保障业绩规模:累计合作期长、粘性强、复购率高的优质客户3,000多家,同时拥有累计超过400万条的候选人数据库资源,这为公司带来稳定且持续增长的业务来源,确保经营业绩长期增长;iv)多元化、稳定人才队伍保障高效运营:团队人员在人力资源服务行业的平均服务时间超过15年,带来的管理水准及产品、技术创新皆领先市场,同时公司内部合理的激励机制及职业晋升机制确保了人才队伍的稳定。    投资建议:公司作为国内领先的以技术驱动的人力资源整体解决方案提供商,在“一体两翼”战略指导下,在技术创新、人才、数据库、品牌方面优势明显,逐渐形成了公司业务体系的平台+服务的商业生态圈。随着公司主业的不断拓展以及海外业务的跟进,未来业绩加速增长可期。因为17年业绩低于我们此前预期,故下调盈利预测。我们预计公司18-19年净利润自1.74/2.4下调为1.2/1.8亿,EPS自0.97/1.33下调为0.65/1.00,PE为32/21X,维持“买入”评级。    风险提示:并购整合不达预期,市场竞争加剧

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