事项:    公司公布2017年年报,实现收入22.19亿元,同比增长18.32%;实现归母净利润2.64亿元,同比增长32.35%;实现扣非后归母净利润4193万元,同比下降76.69%。EPS为0.39元。公司业绩基本符合预期。    其中Q4单季实现收入6.73亿元,同比增长28.19%;实现归母净利润1530万元,同比增长32.70%;实现扣非后归母净利润682万元,去年同期为-1.80亿元。 2017年度利润分配预案为每10股派2送0转0。    平安观点:    收入端表现逐季向好,营销改革初见成效:2017年公司实现营收22.19亿元,同比增长18.32%,其中Q1-Q4分别为4.78亿、5.20亿、5.47亿和6.73亿元,分别同比增长14.63%、9.47%、19.43%和28.19%,下半年增速提升明显,全年毛利率由53.91%提升至58.90%。主要原因是公司通过营销改革,管理精细化,一省一策,提高销售人员激励。此外,销售模式低开转高开也有一定影响;公司扣非后归母净利润4193万元,同比下降76.69%,主要是因为控股子公司巨烽显示业绩未达承诺,本期计提商誉减值准备及业绩赔偿款计提坏账准备所致,2017年资产减值损失1.75亿元,同比增长1183.80%。    围绕大品种战略,成品药保持快速增长:公司积极践行做大成品药战略,持续推进核心大品种培育和营销力提升,全年成品药实现销售收入11.42亿元,同比增长23%。其中瑞舒销售超5亿元,预计增速20%。康复新液超2亿元,增速30%左右。地衣芽孢杆菌和舍曲林均近亿元,增速分别为20%和40%左右。匹伐他汀销售近5000万,左乙拉西坦上千万。六大核心产品销售增长超过30%。    原料药增速稳健,器械未来可期:2017年原料药业务实现收入6.47亿元,同比增长8%,增长稳健。常规产品恩诺、环丙、左氟等通过工艺改善和管理改善,毛利率和边际贡献率显著提高,销售额4亿元左右。其他2个多亿收入是瑞舒、舍曲林等特色原料药,其中瑞舒原料药国内在售的基本仅公司一家,其他均为自用,他汀类原料药外销比例在50%以上;2017年巨烽实现收入3.98亿元,同比增长24%,其中30%的业务为医院信息化,剩下70%为ODM。2018年公司全面掌控巨烽运营,加大新产品研发,努力实现从产品到解决方案转型,积极拓展人机界面新领域,而这部分规模全球在120亿左右,未来空间巨大。    一致性评价受益标的,在研品种丰富:公司核心品种瑞舒伐他汀5mg和10mg规格均已通过一致性评价,其中5mg为首家通过,目前原研阿斯利康占比近70%,进口替代空间巨大。此外舍曲林和左乙拉西坦均已上报并或CDE受理,目前在审评阶段,后续辛伐他汀等也在顺利进行;公司研发立项10项,获得3个生产批件、2个临床批件,后续卡巴拉汀、美金刚、普拉克索、帕利哌酮等均有望获得首仿;2017年公司研发投入1.64亿元,同比增长48.94%,占营收比例7.40%,投入不断加大。    盈利预测与投资评级:因2017年巨烽显示业绩未达承诺,我们将2018-2019年EPS预测由0.47元、0.54元调整为0.46元、0.57元,同时预计2020年EPS为0.72元,维持“推荐”评级。    风险提示:1)研发风险:随着国家监管法规、注册法规的日益严格,要求的日益提升,以及新药开发本身起点高、难度大,新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2)成本上涨压力:公司产品的原辅材料价格变化,人力资源成本、能源成本的刚性上涨,公司运营成本上涨压力较大。3)市场格局变化风险:医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台,医药行业大环境发生激烈的变化,导致市场竞争格局发生重大变化,对公司而言是机遇也是挑战。

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