一季度营收同比增长38.8%,经营性现金流入同比增长26.2%    公司发布2018年一季报,营收达到11亿,同比增长38.8%,我们分析主要原因来自两个方面,其一、加盟红利继续释放,2018年一季度末,公司的加盟门店的数量达到1615家,较2017年底1557家加盟门店,增加了58家;其二、公司的整装业务贡献了一定规模的收入,截止1季度末,公司的直营整装业务在建工地数达到164个,整装云会员数达到260个。2018年一季度,公司的净利润为亏损3298万,较去年一季度亏损净额有所减少。    盈利能力同比下滑2.1个百分点,期间费用率同比降低1.6个百分点    2018年一季度公司的毛利率为42.1%,盈利能力同比降低2.1个百分点,我们分析主要原因在于2018年一季度相较于去年同期加盟端的收入占比更高所致;2018年一季度公司的期间费用率为48.3%,同比2017年一季度减少1.6个百分点;其中销售费用率同比降低0.6个百分点至36.4%,管理费用率同比减少1.2个百分点。期间费用率的降低与毛利率降低的原因保持一致。    全屋定制业务进入高速成长期,整装业务提供加速度    我们认为从2017年公司开始加快经销商门店的开店步伐,则意味着尚品的全屋定制业务开始进入高速成长期,对标欧派家居和索菲亚的门店数(门店数参见索菲亚和欧派家居年报),尚品的加盟门店数量显著较少,因此当加盟店增速提升之后,公司的营收增速将因为渠道红利的释放而保持高增长态势。    整装业务是公司基于全屋定制的下一个产业阶段,提前进行的布局,我们认为尚品之所以要进入整装业务,一方面是因为公司在全屋定制方面已经打下了扎实的根基,另一方面公司在供应链方面的管理能力以及极强的信息化能力使公司客观上具备了率先进入整装业务的能力。我们认为整装业务将在全屋定制的基础之上为尚品的增长提供加速度。    业绩快速增长,直营整装业务进入收取确认状态,维持买入评级    我们维持尚品2018-2019年盈利预测不变,当前股价对应2018、2019年PE分别为38.5倍和27倍。考虑公司目前处于业绩快速成长阶段,直营整装业务也已经开始产生收入,维持买入评级。    风险提示:房地产销量下滑、经销商管理风险、大盘系统性风险。

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