公司公布2018年第一季度报告:报告期内公司实现营收5.55亿元,同比小幅下降3.68%;实现归母净利润2.24亿元,同比下降26.85%,EPS为0.34元/股。业绩同比下降的原因一方面是塔国突发干旱,缺水导致选矿处理量下降进而导致公司精矿产品产量出现下降,另一方面是报告期内由于人民币升值汇兑损失大幅增加。    干旱影响不具可持续性,采选产能将继续爬坡。因冬季降雪量少、且春季来临较早,中亚最大的河流AmuDarya一季度流量不及往常,这导致塔中矿业选矿厂处理量下降,精矿产品因此有所下降,原矿开采并受到影响。但气候影响不具有可持续性,同时塔国地处AmuDarya上游,后续有望储存更多水源以备旱季使用。公司矿业采选能力300万吨(17年实际选矿280万吨),一旦用水问题得到缓解,全年选矿量有望上升。    基本面支撑锌价格易涨难跌。近年来随着海外大型锌矿企投资回落,下游需求稳中有升,2017年锌供需紧张持续。新建矿山在2018年后才集中释放,而产能爬坡仍将经历一年左右的时间,新产能将在2019年才能反映在锌的供需平衡表中。据ILZSG预测,全球2017年精炼锌预计供应短缺39.8万吨,2018年预计短缺22.3万吨。据Wind资讯,进入2018年以来SHFE锌价一度突破26,000元/吨,后受贸易争端预期影响虽有所回落,但整体仍在24,000元/吨以上的高位,在偏强的基本面支撑下锌价易涨难跌。    汇兑仅为暂时性损失。公司收购Li-X涉及投资较大,公司账面现金明显高于以往,一季度美元汇率大幅下降导致账面汇兑损失约4379万元;Li-X收购及后续投资均以美元进行,资产交割已经完成,后续汇率波动对公司业绩的影响可能较为有限。    成功收购世界级锂盐湖,达产后毛利有望超过15亿元。公司通过参股45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X公司100%股权,目前交易已完成。LIX公司拥有SDLA、Arizaro两大锂盐湖项目100%权益和PureEnergy公司19.9%股权。其中SDLA探明+推断资源量折合碳酸锂204万吨,参照当地其他盐湖的情况,我们测算其达产后年毛利应该在2.4亿美元以上。(具体测算见2月6日深度报告《低成本低估值成长性良好的铅锌巨头》)随着后续Arizaro等资源的进一步勘探,有望成为下一个全球锂巨头公司。    盈利预测与投资建议:我们维持公司18-20年EPS分别为2.4元/股和3.0元/股和3.24元/股的预测,对应4月23日收盘价30.70元,动态PE分别13倍/10倍/9倍。公司目前估值明显低于其他铅锌公司,汇兑与干旱的暂时性影响有望逐步减弱,锂业收购已经完成,有望成为公司新的增长点。维持“买入”评级。    风险提示:铅锌价格下跌的风险,锂价下跌的风险,干旱进一步影响公司产量的风险。

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