SEB订单转移持续增加,消费升级助力收入稳增    随着SEB集团2016年收购WMF,以及订单转移进一步增加,出口SEB收入大幅增加,根据公司公告截至Q1关联交易金额,Q1出口SEB为8.36亿元,同比增加35%,其中炊具和电器同比分别增长44%和24%,预计部分为增加上海SEB和对WMF的出口所致。内销方面,预计小家电增速预计超过20%,且预计线上渠道维持高增速。    新年新价改善毛利率,经营效率持续提升    过去一年原材料价格持续提升,随着18年按照新的原材料价格与SEB签订出口合同,公司毛利率同比仅-0.07pct,较前期改善明显。销售费用同比增长16%,预计低于内销收入增速,经营效率提升有所提升;管理费用率受股权激励费用、研发费用等增长影响,同比+0.44pct。    现金流状况健康,积极备货原材料    销售商品、提供劳务收到现金31.13亿元,低于营业收入17亿元,预计为Q4跨期现金流入、Q1确认销货收入所致,Q4收到现金87.2亿元,超出Q4营业收入50亿元,现金流整体稳定增长。因此Q1末存货17.82亿元,环比减少4亿元,预计为销售库存商品计提收入所致,17年末库存商品余额约17亿元。    投资建议    受所得税率变动影响,对盈利预测进行小幅调整,我们预计公司18-20年收入为173.6、207.2、245.3亿元,净利润分别16.1、20.1、24.4亿元,同比分别增长23.3%、24.7%、21.6%,EPS分别为1.96、2.45、2.98元/股(前次为2.01、2.55、3.13元/股)。预计18年利润总额同比增长28%,假设下半年重新申请高新技术企业后全年税率恢复17年水平,我们预计业绩增速仍可上调。当前股价分别对应18-20年23.23x、18.63x、15.32xPE,维持买入评级。    风险提示:WMF销售不达预期风险,原材料涨价风险。

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