年报大幅增长95%,Q4外汇损失致略低于预期    公司2017年实现营业收入643亿,同比+98%,主因新增贸易业务周转量大。2017年实现归母净利润16.2亿,同比+95%。业绩大幅增长原因:1)PTA、聚酯吨毛利均出现明显恢复。我们估算,公司PTA、聚酯涤纶2017年单位毛利分别273/620元/吨,分别同比+106/+222元/吨。2)随着己内酰胺景气恢复,公司参股50%的恒逸己内酰胺盈利大幅增长,从2016年的7572万元增加到2017年的3.36亿。    四季度略低于预期,主要因为:1)远期外汇合约亏损2亿元,公司因进口采购量较大,因此持有远期外汇合约,2017年人民币持续升值导致外汇合约损失。因2018Q1人民币延续升值趋势,预计仍有一定损失。2)公司持股4.17%的浙商银行Q4业绩环比下降,导致投资收益低于预期。    PTA:供需格局向好,短期Q2看好反弹    需求端,前期下游喷水织机搬迁影响终端需求向聚酯PTA需求的传导,预计5-6月份有一批喷水织机重新开工,再度需求释放。供给端,4-5月有检修计划的装置包括逸盛、福化、汉邦等主流厂家合计1250万吨产能,这部分装置占国内在产PTA产能的27%,二季度PTA供给减少的趋势较为确定。预计3~4月份PTA盈利承压的状况有望显著改善。    涤纶长丝:并购扩能,2018下半年有望并表贡献利润    公司拟发行股份购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料三块涤纶长丝资产。收购完成之后,公司涤纶长丝总产能将达到355万吨(原有210万吨+逸鹏20+逸枫25+双兔100)。配套募集资金扩能完成后,涤纶长丝产能将再增加75万吨,达到430万吨。将成为仅次于桐昆股份的第二大涤纶长丝企业。根据当前审核进度,我们预测,收购标的有望在2018年下半年并表贡献利润。根据业绩承诺,并购标18/19/20年合计净利润不低于4.43/4.81/5亿元。    文莱项目:稳步推进,预期盈利可观    截至2017年报,恒逸文莱子公司总资产达到71亿,累计发生建设期投资额131,765.85万美元,占34.45亿美元总投资额的38.25%。根据公告及恒逸集团公众号,土建、地管基本完工,部分设备开始吊装。我们估算,完全达产后有望贡献年化净利润29亿。    盈利预测、估值及投资评级:    考虑公司发行股份购买资产尚处于预案阶段,暂时维持业绩预测18/19年EPS1.31/3.14,新增2020年业绩预测3.33元,当前股价对应18/19/20年PE16/6/6倍,维持“买入”评级。    风险提示:收购项目审批不通过或盈利达不到承诺的风险;PTA盈利不及预期的风险;文莱炼油项目投产进度慢于预期的风险。

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