事件:公司披露2018Q1 季报:实现营收38.64 亿元,同比减少21.2%; 实现归母净利润15.26 亿元,同比减少28.6%。整体来看经纪、投行、资管、利息净收入和自营投资营收贡献为27.4%、9.2%、21.6%、3.9% 和34.5%,同比增速为2%、-50%、-9%、-54%和-23%。    代买业务市占率稳步提升,利息支出激增拖累信用业务表现。Q1 股基交易额市占率为4.59%,较17Q1 提升0.25pct.,较17Q4 提升0.34pct., 母公司佣金率约为3.9%%(17Q1 为3.8%%,17Q4 为3.7%%),实现代买业务收入10.58 亿元,同比增加1.8%;Q1 利息净收入1.52 亿元,同比减少54.5%,预计受融资成本上行拖累所致。期末买入返售金融资产规模较上年末增加34%,融出资金基本持平。    承销规模缩水拖累投行业务收入同比骤降50%至3.55 亿元,季度间业务波动不改优质业务品质。Q1 公司IPO/增发规模分别为17 亿元/45 亿元,较去年同期缩水74.9%和48.1%,债券承销规模减少21%至115 亿元。Q1 公司IPO 首发上会通过率为80%(行业60%),当前IPO 排队项目数量17 家稳居行业第三位,彰显优质业务品质与底蕴。    首份IFRS9 下券商财务报表亮相,FVTOCI 自营占比42%,Q1 市场波动加大拖累投资收益贡献(-0.6pct.至34.5%)。期末以公允价值计量且其变动计入当期损益(FVTPL)余额为847.70 亿元(较上年末增加34%), 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益(FVTOCI)余额为752.79 亿元(新增科目),以摊余成本计量的债权投资(AC)为136.70 亿元(新增科目)。2017 年末926 亿元的可供出售金融资产(AFS)不再列报且大部分计入FVTOCI 和AC 以避免利润过大波动,我们测算的Q1 自营收益率约为0.7%(17Q1 为1.6%,17Q4 为1.3%)。    投资建议:公司持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障,确保公司长期保持市场化的运行机制。2018 年公司工作重点是:“巩固市场地位,培育新的竞争优势,完善机构客户服务体系,提升国际竞争力,在新一轮战略引领下开创新格局。”。预计2018 至2019 年EPS 分别为1.24 和1.42 元,6 个月目标价为22.2 元,维持“买入”评级。    风险提示:二级市场下跌带来的估值与业绩双重压力。

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