17年净利同比小幅下降,17Q4、18Q1业绩边际改善显著。    公司2017年收入36.03亿(+2.55%),归母净利3.19亿(-9.75%),EPS0.63元,公司拟每10股派现3.5元,17Q4收入10.93亿(+11.41%),归母净利0.83亿(+1.58%)。17年毛利率减少0.74个百分点至29.89%,销售费用率增加0.74个百分点至13.57%,系品牌投入加大,广告促销费同比增9.18%,管理费用率基本持平。18Q1收入10.27亿(+28.44%);归母净利0.84亿(+8.82%),EPS0.17元公司收入逐季加速,18年全年业绩持续改善可期。今年以来国内葵花子收购价格处于低点,葵花籽原材料的成本下行有望推动今年利润端的增速回升,预计未来有望恢复两位数的净利润增速。我们预计公司18年将步入提价窗口期,传统红袋瓜子或将提价,也将释放可观的利润弹性。    公司扩大品类延伸,培育新的业绩增长点,探索新零售模式。    公司传统红袋瓜子继续保持增长态势的同时探索新品类的业绩增长,以山核桃和焦糖瓜子为代表的蓝袋系列产品和以每日坚果为代表的混合坚果系列产品取得双双过亿的成绩,公司2017年蓝袋系列实现含税销售收入约5.3亿元、坚果类收入2.47亿(+129.2%)。公司电商收入1.96亿(+0.78%),电商渠道营收同比略微持平,海外收入2.15亿(+21.58%),东方区收入8.02亿(+14.03%),增速喜人。在营养与健康消费趋势下,植物蛋白饮品增长迅速,洽洽推出坚果乳品,进军植物蛋白饮料行业。2018年公司将着重推动线上线下的渠道融合,电商业务将会定位成新品推广和消费者研究数据搜集的平台,KA商城渠道基础扎实,在全国化基础上有望继续深耕,市场份额有望持续提升,1月洽洽在京东新通路首发新品,深入零食B2B市场。    盈利预测与评级。    公司继续深耕渠道、拓展产品种类、探索线上电商与线下商超的协同发展模式,在炒货行业同质化产品竞争中突围,同时我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,公司在管理层、经营体制、产品策略以及销售模式上都在发生实质性的变革,预计18-20年归母净利润3.80/4.54/5.36亿元,EPS0.75/0.90/1.06元,维持买入评级。

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