事件:公司近日发布年度报告:2017年度实现营收11.4亿元(同比+63.99%),归母净利润2.83亿元(同比+62%),扣非净利润2.71亿元(同比+63.3%),经营性现金流净额3.49亿元,同比增长145%。同时公布2017年利润分配方案,拟向全体股东每10股转增4股,每10股派发现金股利4元(含税)。    臂式、剪叉式高空作业平台销售保持高增速,毛利率保持稳定,费用率控制良好。从产品类型看,臂式、剪叉式高空作业平台收入分别增速为79.3%和69.8%,主要是国内外渠道销售拓展,租赁市场对臂式、剪叉式高空作业平台需求旺盛。从产品线来看,剪叉式平台毛利率42.75%(同比-1.16pct)、桅柱式平台40.04%(同比+1.92pct)、臂式平台毛利率25.23%(同比+6.89pct),主营业务毛利率40.77%(同比-0.02pct),基本保持稳定。其中臂式平台毛利率偏低的原因是生产线仍然为地毯式生产线,效率相比自动化生产线较低,定增新募投项目将解决臂式产能问题,毛利率有望显著提升。公司精细管理能力较强,内部费用控制良好:2017年销售费用率为4.46%(同比-1.22pct)、管理费用率为6.3%(同比-4.1pct),此两项费用增速皆慢于营收增速。但财务费用率为2%(同比+4.1pct),主要原因是2017年美元汇率贬值幅度较大,故产生汇兑损失2342.8万元(2016年为汇兑收益1116.8万元)。    2017年海外市场渠道拓展顺利,中美贸易摩擦影响可控。报告期内实现海外收入7.1亿元(同比+82.9%,占比64.6%),产品远销美欧日,近两年公司陆续增资收购意大利MAGNI、美国CMEC股权,与日本机械行业租赁商NJM达成战略合作,意在拓展海外租赁商销售通道,渠道拓展带来的收入增长效应预计今年将继续维持。中美贸易摩擦一定程度会影响2018年公司在美销售的业绩情况:公司产品毛利率领先同行业,价格调整空间较大;另一方面,若贸易摩擦形式严峻,公司可能采取与CMEC合作在美组装鼎力产品的模式来降低影响。我们认为公司的战略调整能力较强,贸易摩擦的负面影响总体可控。    2018年国内收入预计占比升。报告期国内收入3.89亿元(同比+39.2%,占比35.4%),公司2017年与全国领先的设备租赁商上海宏信达成合作协议,与JLG、GENIE一同进入全国领先的租赁商渠道。因国内劳动力成本持续提升,高空作业平台在施工领域的渗透率将持续提升。我们预计2018年国内收入增速将提速,弥补海外收入增速下滑的影响,收入占比将接近40-45%。    公司产能储备充足,18-20年产能规划布局保障高增长。得益于自动化生产线高效率,旧厂生产线效率18min/台,新厂13min/台,新募投的生产线效率计划达到8min/台,高效率生产线保障了产品的高毛利。预计2018年6月完成“年产15000台智能微型高空作业平台技改项目”,产品线主要为6m以下剪叉式高空作业平台,单价预计为4-6万,预计产值约为6-9个亿。预计定增募投项目于2019年下半年达产,新增产能2100台臂式高空作业平台、1100台越野剪叉式高空作业平台,预计产值14亿左右。先进的自动化产能储备将为公司未来的高增长做好充足准备。    投资建议:考虑到中美贸易摩擦可能影响公司在美收入增速,我们调2018年的营收增速预期,预计2018-2019年营业收入增速将达到36%/36.8%,归母净利润分别为3.90亿/5.37亿,摊薄后EPS分别为2.20元/3.04元(未考虑转增摊薄),对应目前股价PE为29.3x/21.3x。2017年11月24日完成定增价格61元/股,目前公司股价64.89元,滚动PE为40.5x,价格处于合理区间,具备一定的安全边际。考虑到行业、公司都处于高速成长阶段,给予公司2018年PE为35~37x,12个月合理价格区间77~81.4,维持“推荐”评级。    风险提示:下游需求不足,汇率波动,中美贸易摩擦影响海外收入增长。

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