公司公布2017年年报,全年实现营业收入15.42亿元,同比增长6.52%;归母净利润2.81亿元,同比增长64.84%;扣非后归母净利润1.81亿元,同比增长15.69%;EPS0.47元。利润分配方案为拟10股派1.4元,转增3股。    分产品来看,公司酱醋调味品2017实现收入11.86亿元,收入占比76.91%,其中黑醋类销售8.43亿元,约占调味品年销售额的60.91%;白醋类产品销售1.44亿元,约占调味品年销售额的10.40%。其中,高端醋产品销售2.1亿元,约占醋类销售额的21.26%。料酒类产品销售1.53亿元,约占调味品年销售额的11.05%。从增速来看,公司酱醋产品全年实现产品同比增长6.77%,其中白醋品类同比增长15.89%、料酒类产品同比增长14.36%、酱油增长27.42%。    公司新增高端10万吨食醋产能已经投产,由于产能未完全释放,加上包装、物流成本有所上升,因此公司销售毛利率较上年下降0.69个百分点至40.56%,其中食醋毛利率为42.01%,料酒毛利率为39.5%。未来随着高端产品产能的进一步释放,产品结构提升,毛利率仍将有提升空间。    销售费用率下降0.14个百分点至15.16%;管理费用率下降1.14个百分点至9.59%,财务费用率基本与上年同期持平,因此期间费用率整体较上年下降1.14个百分点至25.3%。    近年来公司转多元化之路为聚焦调味品主业,非主业资产陆续在清理。政府土地收储5155元、投资性房地产公允价值变动4450万元以及政府补助1677万元是公司归母净利润增速提升幅度大幅超越营收增速的原因,公司销售净利率提升6.54个百分点至18.17%。    我们预计公司2018-2020年营业收入分别为17.45/19.93/22.98亿元,净利润分别为2.46/2.82/3.3亿元,EPS分别为0.41/0.47/0.55元。公司2018年的目标是销售收入增速13%,归母净利润增速接近20%(包括非经常性损益)。未来公司会继续聚焦调味品方向,通过整合资源及市场开拓,同时对餐饮和终端市场布局来实现收入的增长,通过产品结构的提升来增强盈利水平,给予公司2018年31-33倍PE,6-12个月合理价值区间12.71-13.53元,维持对其“推荐”评级。    风险提示:市场竞争加剧;管理效率提升不达预期。

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