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　　来源：国金证券证券研究报告　

　　投资逻辑

　　公司是纸质包装龙头企业，消费类电子包装业内最强。公司成立于2002年，现已发展成为“服务一体化”、“产品一体化”和“布局一体化”的嵌入式包装整体解决方案供应商，在消费类电子包装业务上优势突出。

　　纸质包装行业已有千亿规模，短期集中度提升契机已现，三大需求支撑长期增长。2004-2016年，国内纸质包装的行业规模从952亿元增长至，3376亿元，复合增速超过15%。我们认为，纸质包装行业具备两大驱动力。驱动一：2009-2011年，国内纸价大幅上涨，致使近4成纸质包装企业被淘汰。而目前来看，从2016年四季度开始，国内纸价再次出现大幅上涨，包装企业正遭受成本端和需求端的两头挤压，中小包装企业的经营运行存在较大困难，行业或将经历又一次洗牌。驱动二：纸质包装行业下游具备三大需求支撑：1）消费电子：现阶段行业规模达到2.1万亿元，而随着虚拟现实和可穿戴等高附加值产品的出现，未来高端纸质包装的市场需求得以扩容。2）烟酒：2016年，白酒类纸质包装市场规模达到926亿元，同比增长19.95%，预计2017年市场规模将突破1，000亿元，白酒纸质包装将成为包装行业增速较快的细分领域。而烟标的整体市场需求趋于饱和，存量市场已然形成。打造优秀的制造能力、建立和维护稳定下游客户合作关系，是烟标制造企业的立命之本。3）化妆品：高端化妆品市场规模接近700亿元，其包装要求更加时尚且经精致。同时，高端化妆品品牌开始绿色包装行动，预计未来化妆品领域的纸质包装使用率将大幅提升，必将带动纸质包装市场需求的显著放量。

　　裕同科技：高端客户资源推动收入增长，整体解决方案供应提升价值

　　公司包装整体解决能力突出，助力客户粘性增强，保持公司行业领先地位。成本端，公司采取集中采购和多元化供应商模式，保障了充足的议价能力，并依靠整体解决方案平滑原材料价格波动，提升公司整体盈利能力。下游高端客户资源优厚，是公司发展的核心竞争优势。其中，其中富士康为公司第一大客户。近年来，公司规模效应逐步体现，有利于进一步打开利润空间。海外客户今年有新产品发售，将进一步扩容对公司彩盒包装的采购需求。在国产手机品牌方面，公司与华为等知名品牌有着良好合作关系、并成功导入OPPO/VIVO等手机品牌客户，且现三大品牌手机出货量合计超过3亿台，相关包装需求已达亿级，公司作为核心供应商将直接受益。公司近年持续进行新客户开发，并在深化客户合作方面具备相当经验，因此，看好伴随高端白酒新客户的持续开发，公司白酒包装业务稳健放量。化妆品包装方面，公司已为合作企业建立专属工厂，提供专属定制化服务，预计配套包装业务将迎来良好发展。为了应对客户愈加高端且多变的包装需求，公司近年持续推进对新材料和新技术进行研发，有利于产品附加价值空间完全打开，未来整体盈利水平将再上台阶。目前，公司已形成全国产销布局，完成国内主要的电子工业基地的覆盖。近年来，公司也在加速海外布局，我们认为，依靠自身实力，辅以政策加持，未来海外将成收入增量市场。

　　估值与投资建议

　　首次覆盖给予“买入”评级。公司是包装行业百强榜首企业，在消费类电子纸质包装领域优势突出，并且已经成功拓展烟酒和化妆品等领域的高端业务。短期内，公司确定受益于大客户新机上市，长期看，公司深化客户合作，积极拓展新客户，整体业绩持续提升可期。我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为2.81/3.65/4.69元/股（三年CAGR30.8%），给予公司2017年PE为30倍，对应目标价84.2元/股，首次给予“买入”评级。

　　风险

　　原材料价格大幅波动风险；下游客户开发不力风险；大客户流失风险；公司IPO建设不达预期风险。

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