维持增持评级。公司公告2018年一季报,实现收入10.32元,增长39.27%,归母净利润2.1亿元,增长46.26%,扣非净利润1.82亿元,增长27.33%,基本符合市场预期。其中制药业务收入增长40.47%,净利润增长44.44%,考虑2018Q1非经常性损益2822万元,利润占比13pp,还原后我们预计制药业务扣非净利润实现30%左右增长。维持2018-2019年EPS预测4.98、6.42元,预计2020年EPS8.14元,参考A股同类高壁垒生物药估值水平,上调2018PE至45X,对应目标价224.1元,维持增持评级。    销售费用显著增加,全年盈利有望提升。2018Q1公司销售费用占比41.26%,同比提升2.42pp,考虑到地产业务一季度未进入结算期(2017Q1有部分结算),销售费用高企非全年常态,平滑后预计全年占比将有所下降。金赛药业销售持续扩张成效显著,有望实现全年40%左右持续高增长;百克生物受益渠道利润并表和迈丰生物减亏,盈利能力继续增强,带动生物药整体占比将持续提升;预计中成药业务有望维持稳定增长。生物制药潜力广阔,领域拓展加大投入。    金赛销售扩张延续收获期,水针、长效剂型实现产品分层,将各具巨大发展潜力,依从性+支付能力+医患教育三大瓶颈逐步突破,快速增长趋势有望延续;重组促卵泡素价格优势具备进口替代基础,随市场准入推进有望逐步放量。同时公司加大对外投资力度,拓展给药方式、肺炎疫苗等创新领域,逐步构建可持续的产品梯队。

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