业绩持续亮眼,符合预期。公司2018Q1实现营业收入69.8亿元,同比增速36.7%,归母净利润6.01亿元,同比增速31.1%。归母净利率8.6%,同比下降0.4pct,主因费用率短期抬升及少数股东损益占比增加;季度加权ROE2.16%,同比增加0.2pct,主要系营收增加带动周转率提升。公司延续了销售营收同步增长的态势,符合预期。    销售额保持高质量增长,均价企稳微降。2018Q1公司商品房销售面积为147.0万方(+26.7%),销售金额146.5亿元(+30.1%),销售均价9963万元/平米,相比2017全年均价同比下降6.8%,均价微降但仍处于历史高位。公司销售额权益占比较高约为94%,现金回款率约85%,相比2017全年下降4pct,权益比例与回款率仍显著高于行业平均水平。    拿地步伐稳健,持续深耕三四线。公司拿地步伐稳健,2018Q1新增土储建面182.8万方,为销售面积的1.24倍,拿地力度处于行业较高水平;平均楼面价仅2646元/平米,成本控制相对合理,未来盈利持续性增强。截止2018Q1公司总土储约3231万方,可供公司3年开发。新增土储中,二线城市新增建面21.1万方,占比11.5%;三四线城市新增建面161.7万方,占比88.5%,三四线土储占比持续提升,主要拓展城市为河北张家口、江西宜春。    毛利率显著提升,费用率季节性上行。2018Q1公司实际毛利率为34.6%,同比改善3.3pct;公司2016-17年销售均价同比增速为33.1%/25.6%,预计将带动2018全年毛利率持续抬升,有力助推公司业绩增长。公司费用季节性上行,管理费用率7.1%,同比增加0.7pct,按历史经验全年费率将平稳回落;销售费用率5.2%,同比增加1.5pct,预计全年销售费用率也将对应提升;财务费用率1.8%,同比增加1.8pct,主因非利息资本化的利息支出增加。    雄安新区规划落地,京津冀区域销售值得期待。2017年公司受环京区域调控影响,在此公司传统核心区域内销量较低,全年销售约90万方,占全国比重显著下行。2018年4月21日《河北雄安新区规划纲要》正式发布,强调建立新型住房保障体系,建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。预计京津冀区域房地产市场将恢复稳健发展态势,公司在廊坊地区土储超过400万方,未来销售值得期待。    维持增持评级,维持盈利预测。公司深耕城市圈三四线城市,可售货值充足、销售规模稳步增长、毛利率持续改善利好业绩。预计公司2018-20年归母净利润74.6/95.5/122.8亿元,同比增速30%/28%/29%,对应EPS分别为1.72/2.20/2.82元,对应PE为6.3/4.9/3.8X。    公司估值处于底部区间,经营业绩稳中向好,京津冀区域改善空间广阔,维持增持评级。

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