公司公布2017年年报,全年实现营业收入38.5亿元,同比增长17.59%;归母净利润5.02亿元,同比增长31.93%;扣非后归母净利润4.88亿元,同比增长31.09%;EPS1.26元。分配预案为每10股派4.8元。    公司营业收入增速较上年同期提升5.51个百分点,主要是由于公司在2017年加快了国内市场的开拓,同时也涉足了新加坡和香港市场,实现了内地以外市场零的突破。截至2017年底,公司在全国共开设了9053家门店,较2016年底增加了1129家,顺利完成之前公司预期的每年新增800-1000家门店的计划。同时,得益于提速四代店建设,单店收入有所增加。    2017年毛鸭价格有走高趋势,但公司具有良好的成本管控能力,销售毛利率较上年同期提升3.95个百分点至35.79%。由于广告投入的增加,公司销售费用率较上年同期提升2.96个百分点至11.07%;员工薪酬有所增加,因此管理费用率提升0.76个百分点至6.87%; 财务费用率基本与上期持平,期间费用率整体提升3.59个百分点至17.89%。归母净利润增速较上年同期提升5.51个百分点,销售净利率提升1.3个百分点至12.92%。    公司主要采用“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式。经过多年的持续开拓,已形成了覆盖全国 29 个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络,销售网络覆盖率和门店数量居于市场领先地位,符合快消品消费者对于购买便利性的需求。2018年公司还将继续店面开拓和提升单店营收的经营策略,将现有市场进一步下沉,在优化物流线路的基础上加大市场门店拓展,提升对区域和渠道的覆盖程度,同时,公司也将快速进行空白市场的开发,开发新疆等国内空白市场以及进一步布局内地以外市场。线上业务方面,公司累计注册会员已达到2000多万,未来还将继续加大连锁网络拓展,使产品和企业品牌形象更加年轻化,不断巩固提升市场领先地位。    我们预计公司2018-2020年营业收入分别为45.16/53.06/61.5亿元,净利润分别为6.2/7.52/8.99亿元,EPS分别为1.51/1.84/2.19元。我们看好公司销售网络的优势以及休闲食品未来的市场空间,给予公司2018年30-32倍PE,6-12个月合理价值区间45.3-48.32元,维持对其“推荐”评级。    风险提示:原材料价格波动风险;发生动物疫情或自然灾害导致的风险;食品安全风险;加盟模式管理风险。

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