事件:公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入40.70亿元,同比增加2.41%;实现归属于上市公司股东的净利润4.0亿元,同比增加19.57%,对应每股收益0.93元;扣非后归母净利润2.98亿元,同比增长15.58%,对应每股收益0.69元。公司归母净利润略超预期,主要是公司持有、出售金达威股权产生的2.24亿元投资收益及0.65亿元理财收益贡献。同时,公司拟以资本公积转增股本的方式向全体股东每10股转增股本4股,并向全体股东每10股派发3.26元(含税)。投资要点:    生物制品板块实现转型,口蹄疫市场苗放量。2017年公司生物制品板块实现营收11.74亿元,同比下降9.96%,毛利率下降2.03pct,主要是受到政府招标政策调整的影响。虽然生物制品整体收入有所下降,但公司口蹄疫疫苗的市场化推广已有重大突破。2017年公司在完成核心产品技术全面升级的基础上,对全国市场进行重新梳理,进一步优化渠道布局,充实营销技服人员队伍,提炼产品卖点,公司口蹄疫疫苗的口碑已在行业确立,通过新工艺生产的高端口蹄疫疫苗经过严苛的试用和监测,陆续进入温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和一大批规模养殖场,带动口蹄疫疫苗营收同比增长56%约达到1.4亿元。考虑到公司口蹄疫市场苗规模效应的显现以及在2018年可实现全面销售(2017年公司技改后的口蹄疫市场苗收入主集中在下半年),我们预计2018年口蹄疫市场苗销量可实现翻倍的增长。    化药、饲料板块稳步发展。1)2017年公司化药收入8.46亿元,同比增长13.80%,毛利率同比增加1.63pct,主要得益于公司进一步提升工艺技术水平,降低生产成本以及积极实施国际化战略开拓海外市场。我们预计公司化药板块营收将保持稳定增长,但随着公司进一步将制剂产品引向高端,化药板块毛利率预计也将有所提升。2)2017年公司饲料板块实现营收9.83亿元,同比增长22.71%,毛利率略下降0.58pct。2017年公司将饲料业务的营销策略从量”向“利”转变,并在保持蛋鸡预混料产品销售优势的同时,加快建立猪料产品销售队伍,拓展猪料市场。随着2018年禽养殖行业的回暖和公司猪料市场的进一步扩展,我们预计2018年公司饲料板块仍可维持较高增速。    盈利预测与投资评级。随着公司市场化改革的快速推进及股权激励方案的落地,公司经营效率和盈利能力稳步提升。目前公司口蹄疫市场苗已进入放量期,且后续亦有多款疫苗产品接力,产品力的提升有望带动公司业绩稳步增长。我们预计公司2018、2019归母净利润分别为4.60、5.37亿元,EPS分别为1.07、1.25元,给予公司2018年23-25倍PE,6-12个月合理价格区间为24.61-26.75元,维持“推荐”评级。    风险提示:疫情风险、口蹄疫市场苗销量不及预期、市场化改革不及预期等。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。