支撑评级的要点    营收持续高增长,盈利表现向好。报告期内,公司实现营收11.01亿元,同比增长38.76%,由于一季度是行业消费淡季,公司营收占比较大的直营业务产生的刚性费用不因淡旺季变动,公司净利润亏损3,297.90万元,但较17Q1减亏29.19%,这受益于:1)公司双品牌同步快速推进518套餐,涵盖了全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等配套家居产品,助消费者实现真正的“拎包入住”,达到了很好的引流作用;2)渠道稳步扩张,18Q1加盟店已达1,615家(含在装修店面),较2017年末净增58家,全年计划进行全城渠道覆盖战略,布局500家以上门店,实现客流量的持续提升;3)因毛利率更低的经销商渠道营收占比提升,公司毛利率同比降低2.08%,为42.14%,又因规模效应增强,运营效率提升,公司销售费用率与管理费用率分别同比降低0.57%、1.20%,且银行理财产品收益增加使投资收益同比增长5,623.36%,公司净利率同比提升2.88%,为-2.99%,业绩表现整体向好。    积极探索新零售,增强渠道获客能力。继SM店、O店后,公司首次采用多业态联合的方式,在上海推出超3,000平米的,为消费者提供一站式集选服务的C店(超集店)。C店是传统O店的升级版,将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体,囊括了消费者“一日生活圈”中的吃、喝、玩、乐,旨在传达慢生活和自由自在的都市生活主张。待上海试点成功,公司计划将C店复制到北京、广州等一线城市,并在未来三年里,继续实施“旗舰店扩张计划”和“标准直营店扩张计划”,在渠道常规下沉的同时,不断通过经营摸索,探寻新零售方式,进一步提升门店获客能力。    整装云业务进展顺利,构建前端流量入口。去年公司推出整装云系统,为广大装饰企业提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统、中央厨房式供应链管理系统、机场搭台式中央计划调度系统四大系统,并在成都、广州、佛山三地开展自营整装业务。截至18Q1,公司整装云会员已达260个,自营整装在建工地数达164个,整体运营良好,未来将成为整合行业资源,获取流量入口的强有力渠道。    评级面临的主要风险    加盟渠道拓展进度不达预期;市场竞争加剧。    估值    公司加盟渠道将加速扩张与下沉,O2O与购物中心店模式优势逐渐显现,Q1增速进一步提升,18年收入将加速成长,盈利持续改善可期,我们预测2018-2020年每股收益为4.89、6.68、9.01元,同比增长41.9%、36.6%、35.0%,当前股价对应18年PE39.8X,维持买入评级。

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