三安18年一季度收入同比下降,毛利率再次再创历史新高。2018年一季度公司收入为19.45亿元,同比下降2.26%,净利润实现9.68亿,同比增长40.14%。扣非后净利润6.43亿,同比增长5.17%。其中公司17年4季度的销售毛利率水平从50.12%上升到一季度的51.1%,再创历史新高。    中游缺工因素导致一季度稼动率不足,下游需求旺盛不改全年预期。2018年一季度,由于LED封装部分大厂在招工方面面临短缺,2018年2月份的产能未能及时打满,部分大厂到3月底才将产能稼动率拉升至正常水平,我们判断随着中游封装厂招人计划逐渐兑现,下游需求需求旺盛将会在二季度给芯片厂带来较好的营收和利润,机台数的扩张和下游需求应用拓展不改全年预期。    现阶段芯片价格维持稳定,全年预计会有10%以上的降幅。从17年Q4季度,市场主流芯片价格降幅约10个点。从需求端来考虑,下游增速维持较快的依旧是照明(超过20%的增速)与显示(超过25%的增速)。从供给端来看,台湾、日韩、欧美的大企业不断被替代,主流的芯片厂商将维持自身的扩产计划,包括三安、华灿、澳洋、乾照等大厂,整体供给增长处于稳中上升;我们可以预判在18年底之前,LED芯片价格将会迎来一波降幅。    LED芯片行业产能出清,三安预计市占率将大幅提高。LED芯片行业的重资产、重资金的运行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。未来产能将会跟随者大企业的MOCVD数量而变化,供给端大企业控制产能的能力会逐渐增强,公司LED芯片在全球行业市场占有率不算太高,未来目标至少将市占率提升至现有的两倍。    化合物半导体打开公司新成长点。GaAs在无线通讯领域应用中占据主流地位,2015年全球GaAs元件市场总规模为86亿美元,同比增长15.75%,到2020年,市场规模预计将突破130亿美元。而GaN下游多为军工,公司研发完善开拓新市场。国家大基金助力,三安化合物半导体进展顺利。Micro-LED显示新贵,三安受益于三星采购。对于新型显示技术Micro-LED而言,巨量转移等技术还尚需时日,但是应用在超大屏的显示(类似于小间距显示)方案已经成熟,主流的LED芯片商将会显著受益。    我们预计公司2018/2019/2020将实现归母净利润43.24亿元/52.12亿元/63.24亿元,未来2年CAGR为20.94%,对应的EPS为1.06元/1.28元/1.55元。维持原先的盈利预测不变。维持买入评级。    风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。

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