大小盘轮动现象与市场市值分布、行业特征、宏观经济周期等多重因素相关,但最直接的影响因素是小盘股股票的盈利增长和估值增长。    股票价格由盈利和估值两部分组成,因此股票价格的上涨也由盈利增长和估值增长2个因素驱动,而2个因素最终又都可归根于业绩增长。盈利增长体现的是已实现和有可靠预期能够实现的业绩增长;估值增长则反映了投资者信心,是投资者对未来较长时期、具有较大不确定性的业绩的期望。在大盘股与小盘股中,盈利增长和估值增长的驱动作用有明显差异。大盘股的上涨主要由盈利增长构成,估值驱动的影响力逐渐降低;而小盘股的走势主要由估值增长构成,盈利增长的影响力较小。    小盘股在2009-2012年的走势主要受业绩增长驱动;但从2013年起,小盘股走势逐渐与业绩增长脱钩,小盘股在2013-2015年的上升主要是受估值提升驱动,估值提升的来源是并购重组和重组预期;2016年以来,小盘股在盈利增速和盈利能力不断提升的情况下,股价却持续下跌,原因是估值驱动的方向出现了逆转。    小盘股估值驱动逆转的原因,一是对重大资产重组的监管趋严、小盘股盲目重组的数量减少,限制了小盘股依靠外延并购实现增长的想象空间;二是部分已完成重组公司的重组质量不佳,小盘股商誉减值金额持续快速增加。小盘股的外延增长路径从新、旧两方面受到冲击,进入证伪阶段。    尽管小盘股与大盘股在商誉总金额体量上相差甚大,但小盘股商誉减值金额甚至已经开始超过大盘股,从侧面证实了其过往较低的重组质量。2016年,大盘股的商誉减值比例为0.74%,而小盘股商誉减值比例则达到1.97%。    当前市场环境并不支持小盘股重新快速走强,大盘蓝筹股有望延续强势,并购重组监管、商誉减值进度,以及经济和股市运行方向是影响小盘股走势的重要变量。

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