收入增长45.02%,归母净利润增长314.95%。    万国体育2017年全年实现营业收入2.66亿元(YoY+45.02%),H1、H2占比分别为46.01%、53.99%;归属于挂牌公司股东净利润1903万元(YoY+314.95%),H1、H2占比分别为89.50%、10.50%;扣非后归母净利润1566万元(YoY+408.24%),H1、H2占比分别为88.70%、11.30%;摊薄EPS为1.98元,加权平均ROE达18.65%。    培训收入贡献最高,增长变化十分显著    公司2017年培训收入为2.31亿元(YoY+44.00%),占比达86.95%;装备收入为2608万元(YoY+29.08%),占比达9.80%;其他业务收入为866万元(YoY+231.34%),占比达3.25%。    净利率显著提高,各项费用率明显改善。    公司2017年毛利率52.35%(-2.10pcts);净利率7.15%(+4.65pcts);扣非归母净利率达5.88%(+4.20pcts);管理费用率25.09%(-1.63pcts);销售费用率18.02%(-4.51pcts),财务费用率0.10%(-0.77pcts)。公司净利率提高,管理费用率和销售费用率降低的主要原因为公司2017年营业收入增长十分迅速,其增幅远超过管理费用和销售费用增长。    加快场馆布局,拓展业务范围    公司专注于为青少年提供击剑培训、击剑装备、击剑赛事等体育培训业务,公司击剑运动中心总数达到14家,覆盖国内9个城市。(1)在市场布局方面,2017年公司新开6家击剑运动中心,覆盖北京、西安、杭州、武汉、成都等五个城市,进一步完善了国内市场布局;(2)在业务类型拓展方面,公司在继续做大击剑市场规模的同时,积极探索开展多种体育项目经营,包括篮球、舞蹈、自行车、游泳、网球等项目。    导入赛事活动,提升品牌声誉    公司围绕客户需求,加大赛事服务力度,举办了多种形式的国际国内击剑赛事,如上海“万国杯”国际击剑公开赛、西安“雁塔杯”击剑邀请赛等,均产生一定的市场影响力,提高公司的品牌声誉。    估值分析。万国体育当前市值约19.87亿元,对应2017年PE为104x。    风险提示:专业人才不足、场馆不能持续运营等风险。

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