事件:    汇川技术发布2017年报,报告期内公司实现营收47.77亿元,同比增长30.53%;实现归母净利润10.60亿元,同比增长13.76%;实现扣非后归母净利润9.28亿元,同比增长8.24%;实现基本每股收益为0.65元,同比增长10.17%。    汇川技术发布2018年一季报,报告期内公司实现营收9.75亿元,同比增长24.73%;实现归母净利润1.96亿元,同比增长13.94%;实现扣非后归母净利润1.81亿元,同比增长21.94%。    投资要点:    通用自动化板块延续高增长,原材料涨价及研发投入影响净利润增速。报告期内公司实现营收47.77亿元,同比增长30.53%,主要得益于公司通用自动化、工业机器人以及新能源物流车电机控制器业务的快速增长,其中工业自动化&工业机器人销售量同比增加68.54%,新能源&轨道交通业务销售量同比增加117.70%。实现归母净利润10.60亿元,同比增长13.76%;报告期内原材料价格上涨等原因导致综合产品毛利率同比降低3个百分点至45.12%,但整体毛利率仍处于较高水平,加之公司新能源乘用车研发投入大幅提升,导致2017年归母净利利润增速低于营收增速。    工业自动化优势保持,三大子业务领先地位得到巩固。报告期内公司通用自动化业务(包括变频器、伺服、PLC&HMI等产品)同比增长78%,相关产品在手机制造、印刷&包装、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等行业均呈现快速增长。结合公司对细分行业工艺的理解,部分产品解决方案引领了行业技术发展,充分发挥了公司“工控+工艺”的优势。    公司电梯一体化业务在2017年实现销售收入11.21亿元,同比增长15.8%,超过市场预期。公司一方面巩固国内品牌电梯市场的领先优势,另一方面在跨国品牌电梯市场与多家跨国企业在变频器、一体化控制器、物联网、控制柜等产品方面达成合作,公司在电梯行业的市场占有率持续提升,领先地位得到进一步巩固。报告期内公司电液伺服事业部与伊士通团队合计完成销售收入4.82亿元,同比增长22%,注塑机行业市占率持续提升,油压机行业也实现大批量销售,全电动注塑机市场需求有望逐步打开。    工业机器人业务规模推广,销售收入增长迅速。报告期内公司围绕“核心部件+整机+视觉+工艺”经营策略积极推进机器人整机和核心部件的开发工作。在400mm臂长、600mm臂长SCARA机器人基础上,公司又陆续推出了800mm臂长的SCARA机器人、1000mm臂长的SCARA机器人、小型六关节机器人等多款机器人产品,全年实现机器人整机销售1000台左右。控股子公司南京汇川的视觉系统,在灌装、手机、半导体等行业取得快速增长;控股子公司上海莱恩的高精密丝杠产品在机床、机器人等行业也进展顺利。报告期内,工业机器人、南京汇川、上海莱恩合计实现销售收入0.83亿元,同比增长184%。下游行业对精准加工、精细加工和复杂产线的需求日益明显,机器视觉及高精密丝杠有望持续高速发展。    2018品牌年持续强化品牌营销,INOSA逐步获得国内外厂商认可。报告期内公司新能源&轨道交通业务销售量合计111662台/套,同比增加117.70%,其中新能源汽车业务共实现销售收入9.14亿,同比增长8%。新能源物流车电控业务在众多大客户端实现了大批量销售,整体上呈现全面爆发态势;乘用车动力总成完成多家客户的定点,部分车型开始批量供货,INOSA品牌在行业内得到提升。新补贴政策实施导致新能源汽车产业链的利润空间受到挤压,电池、电机、电控等核心部件产品的价格均出现了较大下滑;受此影响,公司新能源客车电控产品收入出现下降。报告期内,公司轨道交通业务实现收入1亿元,同比下滑56%,主要受地铁项目建设周期和收入确认影响。经纬轨道参与多个项目投标,并在宁波地铁、无锡地铁、苏州地铁等项目上取得进展,并获得青岛地铁电机项目;电机对外销售取得突破,顺利通过自主化牵引系统载客后评审,跨入国产化第一方阵。    研发投入力度不断加大,期间费用率略有提升。报告期内公司研发投入5.92亿元,同比增长53.69%,占营业收入比例为12.40%,研发人员数量创历史新高,达到1697人,占比25.74%。受研发投入大幅提升和员工数量增加影响,本期销售费用同比增加44.06%,所占营收比例为9.23%,上升0.86个百分点;管理费用同比增加44.99%,占营收比例为17.73%,上升1.77个百分点。由于汇票贴现利息减少及银行定期存款增加等原因,本期财务费用大幅下降,同比减少208.39%;公司期间费用率为26.42%,较2016年略有提升。2017年公司在新能源乘用车动力总成领域大规模投入,持续扩大在新能源车动力领域的领先水平,努力打造中国“智能制造+新能源汽车”的“双王”战略。    盈利预测和投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别是0.75元,0.94元,1.21元。我们看好公司1)通用自动化业务的快速增长和行业解决方案的进口替代优势;2)新能源客车销量回暖及物流车领域的领先优势,乘用车动力总成有望进入国内外一线车厂核心供应商之列。维持公司“买入”评级。    风险提示:新能源汽车增长低于预期;行业竞争加剧引起毛利率下滑;新产品开发进度低于预期。

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