2018年Q1超预期,营收/净利润同增69.28%/33.18%。公司2018Q1收入同增69.28%至5.75亿元(剔除IRO并表因素收入同增约26%),净利润同增33.18%至0.8亿元。毛利率67%,较上年同降5.65pct,主要系并表IRO毛利较低;销售费用率同降3.32PCTs、管理费用率同增2.61PCTs,综合净利率降低3.3PCT至16.74%。    主品牌延续高增长势头,同店为主要业绩贡献。Ellassay实现收入2.38亿元,同增17.60%,公司持续调整渠道数量,单店质量稳步提升,同店为收入主要增长原因。2018Q1终端门店318家(新开3家、关7家),较上年同期减少12家店。公司内部革新使品牌焕然一新:①提高直营占比,进一步把控品牌利润。直营占比由2016的45%提升至2018的50%;②因地制宜,专设“北方实验室”,提高北方地区产品适销度,弥补相对短板;③自上而下设计升级,第五代店铺形象&产品年轻化登场,吸引更多消费者;④推行店长合伙人制,责权对等,直接激发员工热情;⑤VIP管理自成体系,客户粘性大,复购率高,未来VIP管理系统有望引入加盟渠道。    多品牌矩阵已具形态,培育力显著。①时尚潮牌EdHardy同店持续双位数增长,2018Q1拥有终端门店151家(新开6家、关3家),实现收入1.17亿元,同增24.49%。2018EdHardy/X预计开店20/70家店,X系列今年有望实现盈亏平衡;②Laurel品牌力强,培育期短,落地高效,实现收入2775.21万元,同增49.23%。今年预计新开12~15家店,贡献百万利润;③IRO实现收入1.46亿元,2018Q1新开3家,共计33家门店;④百秋在集团支持下,收购摄影棚提高精专程度、开展线上线下一体化,2018有望拓展更多品牌,保持高增速。    公司运营健康,现金流充足。2018Q1公司存货周转天数下降52天至198天;应收账款周转天数下降2天至47天。经营活动现金流同增113.79%至1.33亿,占收入23%。公司账上自由现金流充足,高达6.03亿元。    盈利预测。公司主品牌设计升级、管理革新、VIP服务到位,共助品牌健康长线发展,加之渠道调整几近尾声,未来业绩稳固提升;多品牌管理深化、效率提升,各品牌陆续贡献业绩,看好成长性。预计2018/2019/2020年净利润分别为3.78/4.76/5.9亿元,对应EPS1.12/1.41/1.75元。目标价28元(对应2018年PE25倍),维持买入评级。    风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;加盟业绩不及预期;新品牌门店扩张进展低。

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