2017年营收增速稳健,利润略低于预期,长期成长逻辑不变。2017年,公司共实现营业收入50.90亿元,同比增长29.27%;实现归属于上市公司股东净利润7.38亿元,同比增长19.87%;扣非后归属于上市公司股东净利润6.75亿元,同比增长14.21%。2017年公司年报利润低于业绩快报(7.5-7.7亿元)的主要原因是由于会计准则变更,2622万元的理财收益被延后至到期日确认。利润增速不及营收增速的原因如下:(1)2017年铝、钢等原材料价格的上涨提升了材料成本;(2)扩产和研发新品前期的人员储备提升直接人工费用;(3)毛利率相对较低的内饰功能件业务营收占比提升,降低了整体毛利率。同时,因为公司处于定增扩产能周期,加权ROE同比大幅下降4.25pct,处于历史低位。经杜邦分析分拆,产品整体销售净利率下降1.14pct,为14.50%,属于行业均值之上水平;资产周转率下降34%至0.65,主要是新产能爬坡导致的产能利用率不足所致;权益乘数增加14%至1.59,资产负债率为39.52%,据公司测算的55%的负债率上限仍有41%的提升空间,属于合理水平。整体看公司2017年属于产能扩张周期,各项经营指标下滑叠加原材料价格上升,使得利润增速下滑。但长期看,汽车零部件新产能释放周期约为12-24个月之间,公司扩产基于订单饱满的前提下着眼于未来,在下一波整车销售高峰来临前布局,长期成长逻辑仍未改变。    2018年一季度受财务费用和去年高基数影响,利润增速继续放缓,短期业绩承压。2018年一季度实现营业收入14.97亿元,同比增长28.36%;实现归属上市股东净利润1.99亿元,同比增长15.52%;扣非后归属上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长10.08%。公司净利润增速不及营收的原因在于Q1的ROE仍较去年同期下滑1.95pct,销售毛利率下降1.04pct。同时,财务费用因汇兑损失和利息支出增加约1600万,使得财务费用增长1038%。综合考虑成本端的大宗商品原材料的价格上涨和需求端的高于往年平均年降水平,叠加2018年新增产能的在建工程转固后的折旧摊销压力,公司2018年在维持营收较快增长的情况下毛利率有进一步下降趋势,短期业绩承压。    底盘业务开辟增长空间,NVH依旧稳健,汽车电子厚积薄发。由于原材料上涨和人力支出加大,2017年公司各主营业务毛利率均出现不同程度下滑,但内饰功能件和底盘系统业务营收均实现了45%的增长,与14%增长的减震器业务一道维持了公司的业绩的高速增长。其中公司的底盘业务在整合福多纳后,已可实现高端铝制、低端钢制底盘的全面供货。在完全掌握核心技术的情况下,符合汽车轻量化趋势的铝制底盘结构件业务将成为公司未来的新增长点。汽车电子方面,公司新一代EVP在2018年将逐步量产并替代旧款产品,在保证原有毛利率的基础上进一步抢占海拉等国际巨头的市场;IBS研发稳中有进,为避免出现竞品的技术问题,提高了测试标准和测试周期,产品有望在2019年以后量产。受吉利带动营收快速增长,日系新客户开拓稳步进行。随着吉利汽车在2017年销量的跨越式增长,吉利占公司营收的比重快速上升,在并购福多纳后已接近40%。未来,公司将与吉利共同成长,在核心零部件领域的合作有望打破外资企业的垄断,实现国产对国外汽车品牌的超越。另外,公司也以进入日系、德系车企零部件供应链为目标,兼顾比亚迪、蔚来等新能源车企,多元化下游客户,通过减少大客户依赖来降低经营风险。    维持“推荐”评级。公司作为国内NVH龙头,正逐步向底盘和汽车电子等领域延伸,未来有成为综合性国际零部件大厂的潜质。目前受限于汽车行业弱周期和自身产能扩张带来的费用开支提升影响,短期业绩增长承压,但仍具长期成长潜质。我们预计公司2018-2019年营业收入为68亿和85亿,归母净利润为9.3亿和12亿元,目前股价对应2018-2019年估值为14.55倍和11.26倍,给予公司2018年底18-23倍PE,对应合理价格区间为23.0-29.4元。    风险提示:汽车销售不达预期,主营业务毛利率下降超预期。

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