业绩简述:    公司发布2017半年报,本期公司录得营业收入15.90亿元,同比下滑2.82%(其中Q1+0.33%,Q2-5.38%)。归属上市公司股东净利润1.62亿元,同比增加64.55%;折合EPS0.33元/股,符合我们此前预期。    经营分析:    产品结构升级继续推进:本期公司实现营收15.90亿元,同比微幅下降2.82%,Q2下滑5.38%。虽然公司在旺季未能延续增长,但我们认为这是公司产品结构调整的结果。虽然未披露分产品结构数据,但从毛利率大幅上升可以印证这一点。本期公司毛利率继续提升至40.06%,同比提升0.85个百分点(其中Q1为36.17%,Q2为43.42%),这在包装材料成本同比大幅提升的情况下显得更加难得。此外,公司本期推出了特醇嘉士伯、乐堡野等新品,均获得市场认可,助力公司产品结构提升。    费用下降明显,利润增长显著:费用端,公司本期销售费用为2.09亿元,同比下滑8.07%,销售费用率为13.12%(-0.75ppt),费用率整体仍处于下降通道当中,而销售费用降幅大于收入,可见公司销售费用的使用效率在提升。其中,广告促销及人员费用下降是导致销售费用下滑的主要原因。公司也承认销售产品的量降低,不再需要更大量的促销人员去推动,这是产品结构上移带来的另一方面收益。管理费用本期下滑13.16%至0.93亿元,其中工资薪酬折旧费及停产费用下滑明显,这主要归因于公司关停部分工厂。因贷款减少,本期公司财务费用1091万元,同比下降24.70%。值得强调的是,本期公司资产减值损失也如预期大幅减少68.80%至2931万元,其中因关厂导致的固定资产资产计提的资产减值已降至2.9万元。综上,因毛利率提升且三费降幅大于营收加资产减值的减少,本期公司净利率大幅提升至10.82%,创2010年以来新高。    嘉士伯中国资产注入承诺值得期待:嘉士伯在对公司要约收购时承诺将公司作为嘉士伯中国资产整合平台。2017年正式进入资产整合的窗口期,嘉士伯中国区资产梳理工作也已基本完成。除重啤外中国区产能超过180万吨,约为当前重啤产能的1.5倍,如果成功推进整合,将发挥有效的协同效应,利于公司发展。    盈利预测&估值:    预计17~19年公司实现营业收入32.48/34.64/37.56亿元,同比增长1.6%/6.7%/8.4%;实现归属上市公司股东净利润3.35/4.32/5.24亿元,同比增长85.30%/28.85%/21.23%,折合EPS为0.69/0.89/1.08元,对应PE为34X/26X/21X。考虑到公司自身产品结构提升超预期的可能以及潜在的集团资产整合预期,维持“增持”评级。    风险提示:    产品结构升级受阻,区域市场拓展不及预期,极端天气影响。

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