“白马股”集体暴跌之谜：主力担忧业绩、分红变脸，基金换仓

　　澎湃新闻记者 葛佳 

　　作为4月收官之战，4月27日A股大盘受白马等权重股拖累继续震荡走弱，继前一交易日格力电器（000651）大跌8.97%后，4月27日市场再现多只白马股大幅下挫。

　　最终，伊利股份（600887）、海信电器（600060）、汇顶科技（603160）多只个股跌停；光明乳业（600597）连跌两日后，4月27日再跌8.47%；福耀玻璃（600660）跌5.15%，中国平安（601318）盘中一度跌逾7%，收盘跌3.53%；平安银行（000001）下跌4.99%。

　　“A股就是这样不讲理，2017年巨亏100多亿元的乐视网（300104）4月27日大涨近4%，而一季报营收和净利润双双增速超20%的伊利股份却被狠狠摁在跌停板上。”一位私募基金经理在盘后感慨道，4月26日格力电器直逼跌停已刷新市场三观，仅隔一日伊利股份又被砸板，进一步颠覆了投资者对蓝筹股的认知。

　　面对白马股的接连杀跌，市场人士总结出三大原因：

　　一，主力对白马股业绩、分红政策的担忧

　　4月26日，格力电器因2017年度不分红遭资金大幅抛售，股价一度触及跌停，尽管其业绩仍然很亮丽，一季度归属于母公司净利润达到55.81亿元，同比增长39.04%。受格力电器重挫影响，绩优股万科A（000002）、中国平安等集体下挫。

　　“主力机构可能是通过抛售来表达对分红的不满意，毕竟分红是企业的责任。”一位券商分析人士指出，格力不分红的年报直接导致股价跌停，尽管后面补发公告称中报考虑分红，但机构既然选择了用脚投票就不会轻易回心转意。

　　而事情不仅并未就此告一段落，反而愈演愈烈，并引发了白马股连环踩踏惨案。4月27日，更多绩优股加入下跌行列，一季度净利同比小幅增长5.47%的海信电器多次封住跌停板；一季度净利润同比增长21.15%的伊利股份更是在跌停板上有1500多万股的卖单，创两年多最大单日跌幅；伊利股份股价倾泻直下直逼跌停；中国平安出现罕见巨阴杀跌走势。

　　除了格力电器不分红引发的连锁反应，在分析人士看来，白马股财报窗口期的年报或一季报业绩不达预期对股价也产生冲击。

　　从个2017年年报数据来看，海信电器净利同比下滑46.45%；华能国际（600011）净利同比下滑82.73%；太平洋（601099）净利同比下滑82.59%；伊利股份净利同比虽然实现6%的增长，但一个重要的比对是，该公司近4年同比增幅都超过10%。

　　此外，2018年一季报数据中，汇顶科技（603160）净利同比下滑88.96%；长安汽车（000625）净利同比下滑42.04%；光明乳业净利同比下滑28.55%。

　　“这一批蓝筹集体沦陷背后，折射出财报窗口期大资金之间，关于白马股未来走势意见分歧陡然加剧。”另一位券商分析师指出，近期白马股集中迎来调整，尤其是一些微小的利空即引发股价重挫，一方面说明抱团的机构一旦集中出货极易诱发踩踏事故，另一方面也会驱使资金加速调仓涌入中小创。所以沪弱深强指数强烈反差的背后，是资金借着财报窗口进行一轮大规模调仓并引发了盘面巨震。

　　二，累积涨幅过大、估值过高

　　“白马股轮番暴跌的原因还在于这一批消费白马2017年区间涨幅几乎都翻倍，而现在市场风格偏好发生转变，所以估值中枢不可避免会出现下移，再叠加财报窗口期年报或一季报业绩不达预期，股价必然会遭遇‘戴维斯双杀’”。一位公募基金经理指出，自2015年股灾后，白马股持续上涨，成为资金青睐的对象。经过两年多时间，部分个股涨幅巨大。因此在白马股业绩增长放缓下，仍处于相对高位的股价容易引发调整。

　　Wind数据显示，截至2018年4月27日午市收盘，在剔除不到10%上市公司未公布2017年年报外，以2017年归属于母公司净利润在10亿元以上，业绩较好的白马股2018年表现统计来看：

　　1．净利润在1500亿元以上的4只个股，2018年全部下跌，平均跌幅3.28%；

　　2．净利润100亿元-1000亿元的38只个股中，27只下跌，占比71.05%，平均跌幅4.18%；

　　3．净利润50亿元-100亿元的35只个股，29只下跌，占比82.86%，平均跌幅8.76%；

　　4．而净利润在50亿元以下的288只个股，221只下跌，占比76.74%，平均跌幅7.26%。

　　而上述2017年净利润超过10亿元的365只个股中，2015年9月份至今共有223只上涨，占比达61%，大幅跑赢了全部A股的上涨比例。

　　这些绩优白马股平均涨幅更是高达33%以上，远远高于同期沪深股指的表现。此外还有47只个股实现翻倍以上的上涨。

　　业内人士表示，如此巨大的涨幅，使得资金获利丰厚，高位开始获利了结并不奇怪。

　　随着股价的持续上涨，绩优白马股最新市盈率较2015年9月初的估值多数出现上涨，可见业绩增长跟不上股价巨大的涨幅也是上述部分股票重挫的原因之一。

　　三，基金重仓股持股集中度回落

　　其实，公募基金一季报中已表露出对于创业板的另眼相看，而公募基金的集体换仓，也为白马股的持续调整埋下了伏笔。

　　Wind数据显示，主动偏股型基金与灵活配置型基金对于创业板的配置在连续6个季度下降后首次回升，“以龙为首”向成长股漂移——创业板配置上升4个百分点至13.9%（超配3.3%），其中创业板市值前30%公司加仓3个百分点至8.3%，配置创下了自2016年三季度以来的新高，而创业板市值后50%的公司仓位仅小幅抬升0.2%至1.8%。

　　兴业证券王德伦表示，基金在季报中，仅仅披露按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细，即其重仓股明细。历史上重仓股占整个股票投资的比例在50%上下，作为重要的样本对分析基金配置行为具有一定的代表性。

　　中金公司认为，创业板受到基金重新加仓主要有几方面因素：估值经历两年多的估值，一季度盈利预期回升，2月底以来政策层面对于“新经济”的支持。

　　广发证券更是判断，基金对于创业板的配置比例已回到超配状态，超配了3.3%。

　　反观以大盘股为主的主板市场，基金在一季度降低了对其的配置。

　　Wind数据显示，2018年一季度对主板、沪深300的配置比例在连续6个季度提升后首次回落，主板配置下降5%至62.4%，上证50的配置比例也下降4%至18.4%。

　　而来自王德伦的统计数据同样给出同样的观点。

　　王德伦表示，2018年一季度末，745只主动股票型基金中，其前十大重仓股涵盖992只股票，较2017年末的943只股票数量增加49只，开始出现回升。2018年第一季度前十大股票市值占全部重仓股市值的比重从2017年年末的23.2%大幅回落至19.3%，降低了3.9个百分点，占基金的全部持股市值的比重也回落至10.3%。这表明基金的持股集中度在2018年第一季度出现了下降。

　　白马股的未来：机构仍看好

　　尽管白马股出现剧烈调整，但市场上任不乏乐观声音。不少机构认为，白马股急跌，更加有利于去伪存真，中长期而言，绩优股上涨的概率仍然较大。

　　联讯证券表示，白马股分红相对而言更为稳定，在业绩增长上确定性也更高，踩雷的可能性更小。另外，MSCI资金即将入场，海外投资者的投资风格也在一定程度上影响着A股市场。在消费升级的大逻辑下，依然看好未来白马板块的投资机会。从长期投资角度来看，短期调整不足为惧，反而为再度入场提供了良机。

　　“白马股下跌空间肯定不会大的，但只是短期不能操作而已，因此大盘进一步杀跌的可能也较为难，只要周末不出幺蛾子，下周继续反弹的可能性偏大，当然我继续看好，特别是中小创。”另一位私募基金经理称。

　　科德投资指出，5月初历来是市场资金面比较宽裕的阶段。下调存款准备金率带来的影响也将会在下月初开始显现。这个情况下市场的资金面预计会继续好转，这点对于推动大盘蓝筹来说是比较有利的。

责任编辑：高艳云

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