业绩稳步增长,产业链向下游延伸:公司一季度实现营收34.70亿元,同比增长29.14%,预计硅片跟组件销量同比均有所提升。一季度公司毛利率为21.91%,同比降低9.42个百分点,环比下降5.01个百分点,主要是由于一季度单晶硅片价格出现较大幅度下降,同时硅料价格同比有所提升。    费用率维持稳定,先行指标强劲:一季度公司三费费用率为10.66%,同比降低0.31个百分点,维持稳定。一季度末公司预付账款为9.31亿元,较2017年末增长109.84%,一季度末存货为42.24亿元,较2017年末增长77.45%,同比增长148.33%,一季度为国内光伏淡季,随着二季度装机旺季到来,公司产销率将不断提升,预计收入将实现环比大幅增长。    产能持续扩张,非硅成本不断下降:根据公司单晶硅片战略规划,2018-2020年单晶硅片产能有望分别达到28、36和45GW,市场占有率将持续提升。公司云南在建的10GW硅棒和硅片项目已逐步投产,云南各基地二期合计12GW硅棒及10GW硅片的项目已经签订投资协议。组件环节,公司将在滁州投资建设年产5GW单晶组件项目,原有生产基地产能持续提升,产业链优势不断体现。公司2017年研发投入11.08亿元,同比增长96.8%,在营收中占比为6.77%。持续高研发带动生产成本不断下降,公司新上项目的标准硅片非硅成本不高于1元/片,较目前非硅成本有30%左右的下降空间,保障产品具备持续的竞争力。    盈利预测:预计公司2018-2020年的EPS分别为2.03、2.65和3.07元,对应PE分别为17.3、13.3和11.5倍,维持“买入”评级。    风险提示:成本下降低于预期,行业竞争激烈。

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