事件    公司公布年报,2017年实现营业收入23.3亿元,同比增长36%;归母净利润3.24亿元,同比增长34.1%。    公司同时公布2018年一季报,实现营业收入5.31亿元,同比增长32.2%;归母净利润5969万元,同比增长26.6%。    简评    2017净利润增量一半由投资收益贡献 由于甄汇、知云不再纳入合并范围,分别产生4418万、1147万的投资收益,扣非后净利润约2.6亿元;此外2017年坏账损失计提8900万。 盈利能力回升可期。公司2017年扣非净利率10.8%,低于公司历史上的13-15%区间,市场可能产生行业需求放缓的担忧。从我们的观察来看大可不必。2017利润率下降主要由于受大客户订单确认延后影响,公司2017及2018Q1营收略低于此前市场预期,进一步影响了利润率;此外公司近年来进入人员扩张周期,成本端压力较大,而随着2016年新招顾问进入实战,我们认为后续季度盈利能力会出现回升趋势。    “引入+自研”双管齐下打造企业服务核心竞争力    公司一方面在已有产品线基础上,引入高端ERP/CRM/HRMS/WMS等国际成熟产品,拓展智能制造、云计算和移动互联网等新兴信息化领域,不断满足企业增长的通用需求。另一方面,公司基于与企业客户多年合作经验,积极推出自研产品,开拓商旅费用管控、云供应链管理和供应链金融等创新业务,打造企业信息化全面服务能力。此外,公司2017年重点推进整体服务外包策略,这带动客户支持板块突破3.9亿元,同比增长81%,成为增长最快的板块。    云产品及自主研发渐成体量。汇联易和云SRM已经开始放入子公司运作。其中汇联易2017年新增滴滴出行、三一重工、玫琳凯等100余家客户,完成合同金额3000多万元,并于12月甄汇完成软银中国领投5千万元B轮投资;汉得SRM为企业提供采购全生命周期协同管理服务,企业询报价、订单,库存、账务、供应商档案管理功能。汉得保理公司放款余额3亿多元,实现收入2800多万,首次实现盈利。    Oracle、SAP核心主业订单饱满。高端企业信息化市场一直处于供不应求的局面,这一方面是新增客户的驱动,另一方面则来自老客户的新增需求,我们估计后者的贡献已经超过前者。现代的企业对信息系统的需求已经从过去单一ERP系统向多样化发展,诸如营销数字化,采购全生命周期协同管理,供应链流程管控等新增需求对信息化模块提出了新的需求,CRM、HRMS、EPM、BI等新模块极大拓展了新的市场空间。    智能制造打造完整产业链。包含MES、PLM、CPQ等软件平台在内的智能制造解决方案已经开始放量,为客户提供贯穿研发、供应链、仓储物流、设备互联等环节的行业解决方案,帮助制造业客户建立从个性化定制、协同供应链到智能制造落地方案,极大加强了公司在精益制造、互联网企业服务等新兴领域的优势。    盈利预测与估值    我们预测公司2017/2018年营收分别为30.0/38.8亿元,净利润分别为3.8/4.9亿元。对应2017/2018市盈率分别为35x/27x,给予增持评级,目标价18元。    风险提示    企业信息化市场需求增速下滑。

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