公司发布2018 年一季报,一季度盈利2,230 万元,同比下滑69.41%。我们认为公司背膜龙头地位稳固,率先切入N 型单晶电池领域,未来有潜力成为高效电池龙头之一,维持增持评级。    支撑评级的要点    2018 年一季度盈利同比下滑69.41%:公司发布2018 年一季报,一季度实现营业收入4.55 亿元,同比减少34.56%;实现归属上市公司股东净利润2,230 万元,同比减少69.41%,对应EPS 为0.09 元。公司业绩与此前业绩预告一致,符合我们和市场的预期。    毛利率有所提升,期间费用影响净利率:公司一季度毛利率为29.42%, 同比提升6.02 个百分点;同时,期间费用率也提升11.88 个百分点至22.48%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升3.13、6.77、2.00 个百分点;净利率为4.66%,同比下降5.69 个百分点。    行业淡季需求不振,竞争加剧影响盈利:公司分析,由于上游原材料价格处于高位,下游投资意愿延期或降低,导致中游企业开工不足;另外由于一季度多雪天气影响了大部分地区电站开工,导致组件厂家开工不足,直接影响公司电池、背膜产品的销量。同时,由于下游短期需求不足,导致行业竞争加剧、盈利水平下降,公司为了维持市场地位和维护客户利益,适度调整了销售与价格策略,影响一季度业绩。    率先切入N 型单晶电池领域:公司已量产N-PERT 单晶双面电池,同时研发验证了N-TOPCon、N-IBC 的量产新技术、新工艺,拟通过发行可转债募集不超过10 亿元,投资1.5GW N 型单晶双面TOPCon 电池项目。    评级面临的主要风险    技术进步不达预期;光伏制造产能过剩风险。    估值    在当前股本下,预计公司2018-2020 年每股收益分别为1.45 元、1.93 元、2.39 元,对应市盈率为24.4 倍、18.4 倍、14.9 倍;维持公司增持的评级。

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