事件    九阳股份公布2017年年报    公司实现营业收入72.48亿元,YOY-0.92%,归母净利润6.89亿元,YOY-1.26%,扣非后归母净利润6.05亿元,YOY+1.47%,EPS 0.90元。同时,公司拟每10股派发现金红利7.00元(含税)。    九阳股份公布2018年一季报 公司实现营业收入15.68亿元,YOY+5.57%,归母净利润1.47亿元,YOY+7.88%,扣非后归母净利润1.42亿元,YOY+12.75%,EPS 0.19元。    简评    积极优化产品结构和渠道布局,主营增速迎来反弹    2017年全年,公司实现营业收入72.48亿元,YOY-0.92%;2017年公司主营业务中,食品加工机系列实现收入31.50亿元,YOY+2.83%;西式小家电系列实现收入8.89亿元,YOY+6.40%;其他业务收入0.47亿元,YOY+6.73%。经过产品结构调整,2018Q1单季实现营业收入15.68亿元,+5.57%。 在消费升级的推进下,公司通过产品结构优化,降低对豆浆机单一产品的依赖,不断推出符合消费者诉求的智能化、品牌化、高品质的家电产品。2017年食品加工系列和西式小家电系列产品表现出色,收入占比分别为43.46%和12.27%,相对2016年有所提升。同时,近年业绩波动主要源于2016年底启动的经销商调整计划,2017年公司已完成经销商渠道优化整理,线下以各大卖场为主的格局(全国共4万余个销售终端和近2,000个售后网点),同时推进新兴销售渠道建设(进入Shopping Mall、品牌店、商务礼品等)。    产品升级升,消化原材料成本压力    公司通过产品升级和渠道改善,2017年毛利率33.01%,YOY+0.21PCT。公司通过推出真空破壁料理机等新产品,对原先产品创新升级,实现品牌价值和产品价格的提升,毛利表现较好。2017年全年公司毛利率为33.02%,YOY+0.32PCT。主营产品中,食品加工机产品毛利率为40.57%高于整体,YOY+1.23PCT,西式小家电毛利率30.15%,YOY+0.09PCT。    全年公司严格管控销售费用,2017年销售费用率为15.08%,持平,管理费用率6.00%,YOY+0.79PCT,财务费用为-49.09万元,受汇率影响有所上升。综上,公司2017年实现归母净利润6.89亿元,YOY-1.26%。2018Q1实现归母净利润1.47亿元,YOY+7.88%。 公司2017年净利润率9.80%,YOY-0.23PCT,略有下滑。    投资建议:我们认为,在消费升级的推动下,公司不断优化渠道,扩充产品品类,进行产品创新升级,2018年有望实现营收提升,迎接新阶段增长。预计2018-20年EPS为1.05/1.15/1.26元,对应PE分别为16/15/13倍,给予“买入”评级。    风险提示:豆浆机销量下滑;新兴小家电品类冲击;原材料价格上涨。

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