策略周报:金融业引领新一轮扩大开放
1、短期风险释放较为充分,市场有望自阶段底部温和修复。1月底起的两个月内,受美元年内加息节奏或提速、前两月中国宏观数据预示后续增长动能减缓、中美贸易摩擦升级担忧及美联储前瞻指引偏鹰派等风...
1、短期风险释放较为充分,市场有望自阶段底部温和修复。1月底起的两个月内,受美元年内加息节奏或提速、前两月中国宏观数据预示后续增长动能减缓、中美贸易摩擦升级担忧及美联储前瞻指引偏鹰派等风险担忧的压制,全球主要风险资产经历“高波动、大回调”,风险释放已较为充分;而随着对通胀上升、贸易摩擦风险的担忧减轻,近期全球风险资产已处于本轮震荡尾部期,且已呈现底部修复态势。然而,受近日地缘政治风险有所上升、及中期全球经济复苏动能边际减弱等制约,修复行情温和且有所反复。 2、A股近期展望:等待基本面明朗。A股短暂温和修复反弹后,近期能否继续自前两月大回调后的底部修复反弹?有待基本面的明朗,即一季度宏观数据与上市公司业绩等基本面的表现。 1)经济基本面:稳中趋缓,等待春季开工数据确认方向。前2月工业、投资增速超预期,消费整体偏稳服务类靓丽,经济开局平稳;然而,楼市持续降温下房地产产业链消费趋于回落,房地产投资趋势放缓,高库存的中上游传统工业增速回落压力较大,同时政府年度宏观预期目标及宏观政策的稳中微调,均预示经济存在稳中趋缓压力。而在金融严监管去杠杆、表外融资收紧下,一季度社融总量同比萎缩,也预示经济存在稳中放缓压力;此前3月工业中观高频量价数据的普遍回落,且3月通胀整体显著回落,也预示经济稳中趋缓态势。 然而,随着春季开工复工启动,经济有望季节性环比回暖;此前两月主要工业品大宗的库存显著上升、期价连续大跌后,近期国内铁矿石、钢材的全社会库存量自前期高点持续累计回落15%附近,重点电厂耗煤量也由3月的负增长转至4月以来的小幅正增长,或预示经济正季节性回暖,经济走势有待春季开工数据确认方向。 2)业绩展望:快中趋缓,行业分化逆转,关注中小创业绩回升质量 --18年名义GDP回落下,公司业绩料快中趋缓。公司盈利能力方面,随着上游原材料价格高位震荡回落,整体毛利率大概率稳中有升,且受减税降费政策支持,净利率有望持稳甚至小幅上行;总资产周转率在深化供给侧改革下有望继续提升,预计ROE回升后有望持稳;但从收入增速来看,18年A股上市公司业绩增速随名义GDP增速放缓而缓慢回落,预计全A净利润同比增速或由17年的19%附近回落至12%附近。 --上下游行业分化逆转,医药大众食品等消费行业向好,中上游周期行业承压回落。前两月工业企业营收利润表现分行业来看,煤炭有色钢铁等业绩增速,受黑色系大宗价格回落而悉数快速高位回落,同时化工、机械设备、铁路船舶、电气设备、汽车等中游制造业的营收、利润增速同比、环比悉数明显回落,计算机通信电子行业的营收、利润同比增速双双显著回落;保持稳中向好的行业主要包括医药、食品饮料(尤其大众食品)两大消费行业,及石油开采、电力燃气等受益于价格上涨或成本下降的两大行业。从表征行业价格指数的PPI来看,也进一步验证上述行业分化状况,但IT行业价格指数或有望于未来两三月内见底反弹。 --一季度业绩前瞻:单季度中小创业绩反弹,但数据内部质量存忧,个股分化明显好坏参半。统计已发布18年一季度业绩预告的中小板、创业板,其预告的18Q1净利润中值,合计各同比增长40%、25%附近,较17年单季度业绩增速明显回升,尤其创业板的季度净利润增速显著反弹。然而,若剔除权重股的利润占比较高因素,统计板块业绩增速中位数(增速自上而下排序取中间值)、或盈利变化分布结构(首亏)续亏、预增、预减等),或能更科学客观反应板块内的个股业绩增速实际状况。18Q1已明确给出区间的450家中小板、719家创业板公司的净利润增速中位数下修至30%、15%,且已半数预告的中小板业绩变化好坏基本各半,全部预告的创业板业绩变化好坏基本六四开。 3、金融业引领新一轮扩大开放。未来我国要实现高质量发展,需要更高水平的扩大再开放;而构建现代金融体系,为激发科技创新能力、提升实体经济质量,实现“中国制造”迈向“中国智造”的重要助推器。同时,我国已未雨绸缪,有力落实了金融严监管去杠杆控泡沫防风险政策目标,在稳定资本市场、资本流向与人民币汇率预期、加快加大互联互通机制建设等,已取得一定成效,当前金融业扩大开放范围与提升开放水平的条件逐步成熟。近日习主席郑重宣布以金融为先扩大我国再开放,紧随其后央行宣布11项今年将落地的金融开放举措。 金融扩大开放下,未来行业格局变化如何?一从未来我国资本市场加大双向开放、互联互通机制下,预计我国资本市场将迎来国际机构资金配置比重持续提升期,国内资本市场的投资者结构将趋于机构化,资本市场投资生态将逐步接轨国际。二从扩大开放鲶鱼效应下,未来在金融业有序渐近扩大开放或深度合作下,通过引入国际先进的金融机构及其合规风险管理、业务经营能力等,鲶鱼效应下,中长期或倒逼促进国内金融机构的竞争力;虽然短期而言,放开股比限制、放宽业务范围等,境外金融机构或有分食蛋糕压力,但预计在有序渐进及适应本土化竞争环境下,境外金融机构对现有金融业的利益蚕食压力或非常有限。 4、配置建议:业绩检验期深挖新蓝筹 近期而言,随着蓝筹白马较为充分释放回调压力,四月步入财报密集公布窗口期,结合业绩增长确定性、估值纵横向安全边际,可深挖业绩估值匹配的新蓝筹,以大金融、房地产、建筑、电力、消费白马股(医药旅游、大众食品等)等价值蓝筹为主;然而,大盘蓝筹股此前已温和连涨两年,18年可深挖优势新蓝筹(总市值300-500亿元)-公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。 中期来看,重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业(人工智能、半导体芯片、5G、电动汽车、生物医药)、现代服务业(新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等)、消费升级(智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等)中的创新真成长股。 主要风险:经济下行、全球货币紧缩、金融监管等超预期风险。
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