事件    中国国航披露一季度报告,实现营业收入316.07亿,同比增长9.1%,实现归母净利润26.28亿,同比增长79.2%。    部分主营收入划分至其他收益,可比口径收益品质仍有上涨    一季度公司业务规模实现10%左右增速,ASK657.42亿,同比增长11%,RPK533.33亿,同比增长9.7%,旅客运输量2673万人次,同比增长7.8%,客座率81.1%,同比下降0.9pct。直观上看,一季度公司客公里收益小幅下滑,但考虑到因会计政策调整,去年四季度有12.9亿主营收入被划分至政府补助中,占当期其他收益比重过半,一季度其他收益科目为5.03亿,调整后可比收益品质仍有小幅上涨。    单位非油成本有所下降,费用水平大幅降低    国际油价走高带动航油成本增加,非油成本方面,我们测算一季度公司单位ASK非油成本约0.274元,同比下降约1.5pct,相关费用管控优化及部分美元计价单位成本因汇率升值折算价值同比有所下降可能是主要原因。费用方面,公司销售费用率为4.74%,同比下降0.54pct,管理费用率为3.46%,同比提高0.26pct,得益于汇兑升值,公司单季汇兑收益或在15亿元左右,同比提高超过10个亿,财务费用率-3.15%,同比下降4.87pct,三费合计5.04%,同比下注下降5.15pct,收益品质平稳,扣油成本改善,费用优化带动业绩明显超出预期。    5月起价格大概率逐步升温,继续看好全年利润空间    目前票价管制松绑范围正初步扩大,我们认为国航公商务市场份额大,在改革后存量市场具备更强的提价能力,同时运力增投稳健,票价涨幅或更明显。因去年4月首都机场中跑道大修造成高基数导致短期价格同比有所下滑,但随着时间推移,5月起公司票价大概率逐步升温,且严抓准点率下暑运公商务客源很可能回流,看好旺季业绩兑现及全年利润空间。    投资建议    我们坚定看好2018年行业基本面,公司作为我国唯一载国旗飞行的航空公司,打造北上深蓉菱形枢纽网络结构,公商务市场占比高,将全面收益于供需改善及票价管制放松。考虑到油价相比前次报告时点有所提高及2017年业绩基数低于预期,在全年油价中枢70美金的假设基础上,预计公司2018至2019年营业收入增速分别为12.7%,12.7%,下调盈利预测29%、28%,预计归母净利分别为96.3亿、144.2亿,EPS分别为0.7元、1.05元,维持“买入”评级,按照2019年15X估值,下调目标价17%至15.75元,继续推荐!    风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故。

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