事件    万和电气公布2017年年报 公司实现营业收入65.32亿元,YOY+31.71%,归母净利润4.13亿元,YOY-4.12%,扣非后归母净利润3.64亿元,YOY-10.60%,基本每股收益0.94元。同时,公司拟每10股派发现金红利5.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。    简评    壁挂炉成长红利有望保持,海外新兴市场布局有优异表现    2017年全年,公司实现营业收入65.32亿元,YOY+31.71%;Q4单季实现营业收入18.68亿元,+24.35%。公司主营业务中,生活热水产品实现收入31.77亿元,YOY+24.00%;厨房电器产品实现收入27.86亿元,YOY+34.67%;其他业务收入4.76亿元,YOY+85.69%。    在煤改气持续推进背景下,2017全年公司壁挂炉业务收入6.80亿元,YOY+165.51%,也带动产品在零售、代工等渠道均有出色表现。相关政策不但使“2+26”范围内城市壁挂炉市场全面打开,同时周边城市市场也快速升温,以公司为代表的品牌企业表现更佳。    从内外销渠道上看,海外新兴市场布局加速带动公司OEM/ODM出口增长,全年出口收入23.43亿元,YOY+41.38%。国内市场,电商红利依然存在,公司加强直营与线下经销上运营双线布局,实现电商收入8.99亿元,YOY+58.05%;同时,加强多元化的渠道布局,丰富产品销售业态,综合实现国内市场收入40.96亿元,YOY+26.81%。    成本压力与汇率趋缓,Q4盈利波动逐步缓和    原材料成本保持高位以及人民币兑美元汇率的持续升值,给公司毛利率带来较大压力,全年公司毛利率为27.77%,YOY-5.51PCT,其中Q4毛利率24.64%,YOY-5.64PCT。主营业务中,生活热水产品毛利率为32.97%,YOY-5.28PCT,厨房电器毛利率22.54%,YOY-4.24PCT。 全年公司严格管控销售费用,销售费用率为14.07%,YOY-3.61PCT,管理费用率6.00%,基本持平,财务费用为0.38亿元,受汇率影响大幅上升(同期为-0.34亿元)。综上,公司2017年实现归母净利润4.13亿元,YOY-4.12%。Q4单季实现归母净利润1.38亿元,YOY+0.64PCT。 虽然公司加强销售费用管控,但整体依然难以抵消毛利率下滑,公司2017年净利润率下滑到6.33%,YOY-2.36PCT    投资建议:我们认为,在环保长效机制影响下,“煤改气”仍将持续推广,公司壁挂炉收入贡献有望保持。同时,在电热合资合作深化的前提下,有望扭转产品中低端的困境,综合来看,18年传统业务在外部成本、汇率、投资收益等影响因素逐步消除后,业绩或存在较大向上预期差。 预计2018-20年EPS为1.25/1.51/1.86元,对应PE分别为16/13/11倍,给于“买入”评级。    风险提示:传厨电产品竞争加剧;原材料价格与汇率不利波动。

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