一季度市场与预期有“三个不同”    一季度市场与预期有“三个不同”:预期牛市,但指数与个股上涨下跌比例显示是熊市;预期经济强劲,但大宗与强周期却是下跌最多;预期经济强劲,但却是    弱周期的必选消费与创新类标的表现占优。    2月之后,市场预期有两个变化:一是对2018年从牛市预期转为谨慎,二是投资者2018年业绩回报预期从15%以上降至5-8%之间。    二月以来市场调整,本质是风险重估的开始    2016年初熔断下跌,是对实体风险的重新定价。在产能周期下行阶段,实体经济与金融领域都积累较多风险。2014-2015年,实体经济通缩严重;大量企业亏损、    破产重组;与此同时,金融杠杆、银行不良都在上升。2016年初熔断下跌,本质是对实体风险的重新定价;但2016-2017年供给侧改革化解了这一领域风险,市    场随之从2638上涨到3587。    二月以来调整,是对金融风险重估的开始。但在金融领域,风险并未得到根本处置,宏观杠杆率与银行不良率仍然处在较高水平。2017年,中央提出防范与化    解重大金融风险。我们认为,中央可能采取“两步走”战略,即2018年推动金融风险“显性化”,2019-2020年彻底解决金融风险。在“揭盖子”的过程中,我    们认为投资者将重新对金融风险定价,事实上这一过程已经开始。    二季度展望:风险重估,走向均衡    市场判断:风险重估,不宜乐观。在年度策略《价值蔓延》中,我们基于业绩、利率、估值与流动性角度认为,应该保持谨慎,一季度走势完全符合我们判断。    展望二季度,我维持年度策略业绩、利率判断,而股市流动性则趋紧。更重要的是,投资者将对金融风险、地缘政治风险重估。我们仍然认为,对市场不宜乐观。    风格判断:价值继续,走向均衡。A股市场价值理念已经形成,不可逆转,2018年仍然是价值投资。但与过去相比,消费、成长、周期与金融之间的估值差距已    经收敛,内在价值走向均衡。只有交易性的价值机会,而不具备大的风格切换条件。    行业配置:防御为主,对冲风险。在库存周期下行阶段,强周期类行业没有大机会,弱周期类相对占优;考虑到估值与消费升级,建议重点关注电力、纺织服装、    商业零售、石油石化、非银金融、航空、地产等行业。从对冲风险角度,重点关注贵金属和军工。    主题投资:关注真正高科技与“独角兽”影子标的。A股 发行制度进入传统企业与独角兽企业的“双轨制”,药明康德高市盈率发行意味着 “抑价”时代结束,    市场将对创新类企业重新定价。建议关注真正的高科技企业,以及独角兽企业的影子标的。

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