事件:公司2018年一季度实现营业收入18.04亿元,同比下降4.88%,归母净利润实现4.78亿元,同比下降7.32%。    预收账款大幅增加,经营保持向好态势    从去年Q3公司收入实现正增长后,公司经营情况逐季改善。2017Q3收入增长2%,Q4收入增长18.95%。2018Q1虽然收入有所下滑,但是从收入+预收口径来看,2018Q1实现22.78亿元,同比增长0.24%,仍然保持正增长。    2018Q1公司出现收入下降主要是受公司营销体系的调整、部分营销费用支付及结算方式的调整、新生产线调试未完成、产品优化等因素影响,加上公司对部分产品改进了经销商进货模式,对经销商强化了订单驱动、小批量订货等措施,使按会计准则确认的销售收入小幅下降。报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增长6.84%,显示公司经营保持向好势头。    中高端发力,白兰地领风骚    根据此前张裕公布的销售目标,未来5年公司年产量将从3000万瓶增长到年产量5000万瓶。其中中高端系列的大单品五星级白兰地系列酒是重要的增长点,2018年张裕为新五星白兰地系列定下的销售目标为,销量270万瓶,销售收入2.5亿元。目前,张裕公司已经决定在新的财年里,大幅度的追加“走心式”品牌宣传与建设的投入预算。其中,对新五星金奖白兰地增加的投入比例可达销售额的40%以上,相当于上年同期的2倍。    管理层换届带来新机遇    去年年底公司进行换届,原董事长孙利强先生正式退休,有销售背景的周洪江接任,新的管理层拥有更加国际化的背景,或给公司带来新机遇。    近几年公司通过海外收购,完善了公司产品线的布局。作为国内葡萄酒的龙头企业,我们认为公司会随着国内红酒市场的发展不断壮大。我们预期2018年公司销售收入达到52亿元,同比增长5.46%;实现归母净利润11.18亿元,同比增长8.37%,实现EPS1.63元。当前股价对应PE为23倍,比照历史估值水平,按照28倍PE计算目标股价为45.64元,给予“增持”评级。    风险提示    宏观环境发生重大变化,公司经营出现重大差错,经营不及预期等。

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