资管新规、《外商投资证券公司管理办法》分别于4月27日和28日落地。我们认为资管新规在“表外至表内、去杠杆、去刚兑、通道去化”等主要原则性问题上的严监管态度未变,而过渡期延长至2020年底(征求意见稿中过渡期为2019年6月底),对金融机构而言意味着更为充足的调整时间。对于后者,我们认为股权比例的放开只是第一步,业务或牌照的放开才是关键。    热点主题开始补跌。芯片、国防军工、电子等前期热点主题在上周纷纷出现补跌,金融、地产、白酒等蓝筹的反弹也相对无力,而家电板块受龙头拖累表现更差。我们可以通过2个问题来思考当前市场的微观结构:(1)权重的银行、地产、家电、白酒、煤炭、钢铁等行业在1-2个月内是否会出现大幅反弹?(2)受国家政策层面支持的芯片、科技创新板块是否具备2017年家电、白酒等行业持续上涨的基础和动能?对于这两个问题,大部分市场参与者对过程的看重可能远高于答案本身。我们想要赘述的是,第一个问题需要时间去消化和实现,并且这一时间需要以月为单位来衡量;第二个问题我们认为热点已经接近尾声,上行空间不能只靠想象力,即便是政策其边际贡献也会递减。    从上证指数看,我们认为市场下行空间比较有限。我们认为市场环境的改变需要时间、需要业绩兑现、也需要政策层面的逐渐落地,但上证50以及上海市场成交量的萎缩其实也意味着市场距离底部并不远了。    我们建议投资者谨慎控制仓位。长期投资者可以在市场低迷之际关注医药、休闲服务、商业贸易中的绩优个股。 风险提示:宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。

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