环境修复及城市环境板块增速不及预期:    4月25日,公司发布2017年年报,公司实现营收23.05亿元(+47.34%),归母净利润1.92亿元(+22.66%)。业绩低于预期,主要是由于环境修复及城市环境板块增速不及预期。环境修复板块主要是受限于土壤修复行业整体的发展速度不及预期;城市环境板块主要是由于部分项目开工时间有所延后。    经营性现金流转好,毛利率整体略增:    2017年,公司经营性现金流同比增加191.45%,主要原因是以前年度建设的部分BT项目进入回购期或者提前回购;另外公司加强了应收账款管理力度,回款情况较好。公司整体毛利率为27.65%,同比增长0.22个百分点。其中,环境修复、城市环境、工业环境的毛利率分别为27.55%(+0.19pct)、23.41%(+0.52pct)、30.66%(+0.2pct)。    在手订单充足,8.4亿可转债加速项目落地:    公司2018年一季度订单加速落地,新增订单15.85亿元。公司目前在手订单共计101.29亿元,其中已履行16.26亿元,尚可履行85.03亿元。公司8.4亿可转债已获证监会核准,将减轻公司资金压力,助力项目加速落地。    2018年业绩确定性更强,管理层接连增持提振信心:    (1)环境修复:土壤修复行业在政策和资金方面都在向好,市场是一个逐渐打开的状态,未来土壤污染防治法落地后市场有望迅速打开;(2)城市环境:公司垃圾焚烧业务在2018年将进入集中建设期;(3)工业环境:截至2017年末,公司危废牌照量已近30万吨。2018年2月,公司拟对宏达环保进行股权收购及增资,投资完成后,将新增8万吨/年的资源化产能;(4)自2017年11月28日,李卫国累计增持公司股份4,880,401股。    看好土壤修复龙头的发展前景,给予“推荐评级”:    我们预计公司2018-2020年EPS分为为0.44、0.56和0.74元,对应PE分别为24.9、19.5和15.0。我们认为,公司目前在手订单充足,土壤修复行业空间有望逐步打开,2018年业绩确定性更强,维持“推荐”评级。    风险提示:垃圾焚烧业务推进不及预期,土壤修复政策推进不及预期

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