事件:2018年1-3月,全国规模以上工业企业利润总额15533.20亿元,同比增长11.60%,低于1-2月16.10%的增速水平,3月单月增速为3.10%,大幅低于前值10.80%。    内外需下行拖累利润增长,PPI下降价格效应也减弱。3月工业企业利润累计增速与我们的预期相符。其中外需下行的影响最大,根据我们的测算:3月出口的累计增速较2月下降1 0%,拖累利润累计增速达3.5个百分点。内需上的不足(M1为代表)同样对利润拖累有所影响,约拖累利润增长0.7个百分点,且4月23日政治局会议着重提出“扩大内需”的要求也反映出内需不足对经济健康的影响。    PPI累计增速连续6个月,价格效应作用不断减弱,对利润贡献亦有所下降。    外需大降拖累总需求,内需不足短期难回复:1-3月主营业务收入同比增长9.70%,增速较2月累计同比下行0.40个百分点。如我们开篇分析的本月出口累计增速大幅下行10个百分点,对需求拖累较大,且贸易战处于晦暗不明的状态,待6月窗口期后方能判断方向。    而内需目前同样较弱,预计短期内对利润贡献难以呈正贡献。    从全行业利润分配角度分析,上游行业利润占比为8.87%,中游行业利润占比27.49%.下游行业占比63.66%;下游行业依旧保持对工业企业利润贡献最大,但中游行业的利润占比持续增长,与3月电力、热力、燃气成本下行的趋势相符合。    资产负债率缓增长,企业杠杆率有所分化:1-3月工业企业整体杠杆率有所上升。3月份规模以上工业企业总资产106.70万亿,负债合计60.20万亿,资产负债率56.4%,大于2月的水平。值得关注的是,工业企业内部杠杆率有所分化,国有企业资产负债率环比下降,而私营企业资产负债率则环比上升。    企业持续补库存,对未来仍有期待。1-3月产成品存货为40234.10亿元,累计增速达8.70%,连续两个月增幅为0.1个百分点,企业持续补库意愿加强反映对经济仍具一定预期。从1季度经济增速来看,虽然名义增速下行明显,但实际增速仍保持6.8%的速度,未显示出明显弱势。产成品周转天数16.80天,同比减少0.10天、应收账款回收期45.30天,同比同样减少0.10天。

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