事件:    4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%,比上月回落0.1个百分点;非制造业商务活动指数为54.8%,比上月提升0.2个百分点。综合PMI产出指数为54.1%,提升0.1个百分点。    制造业扩张小幅放缓源于外需回落    4月制造业PMI指数为51.4%,较上月回落0.1个百分点,高于2012-2018年4月的均值(50.8%)。PMI五个构成指数中,除生产指数和上月持平外,其它4项指标均拖累PMI增长,经过测算,新订单、从业人员、供货商配送、原材料库存指数对PMI下降0.1个百分点的贡献率分别为72.7%、6.1%、12.1%、9.1%。可以看到,新订单指数为主要拖累项,其中,新出口订单指数回落0.6个百分点至50.7%,高于新订单指数的降幅(0.4%),这表明外需下行,内需回升,内需回升与高频数据表现相一致。未来受中美贸易战、国内扩大内需等因素的影响,外需降、内需升的情况可能会经常出现。    原材料购进价格回落,预计PPI环比小幅回落,同比企稳回升    主要原材料购进价格回落0.4个百分点至53%。由于2012-2017年主要原材料购进价格指数和PPI指数相关系数为95.1%,两者显著相关,同时3月大宗商品供需指数BCI均涨幅为负,当月BCI均涨幅和次月PPI环比在变化方向上基本一致,预计4月PPI环比小幅回落。但4月PPI翘尾因素回升至较高水平,去年同期基数偏低。从领先指标来看,CRB工业原料现货指数同比通常领先PPI同比2-3个月,CRB工业原料同比增速在2017年12月达到了最低点(2.47%),随后波动下降。综合考虑,预计4月PPI企稳,或小幅回升。    供给需求双扩张,库存去化    产成品库存和原材料库存均回落0.1个百分点,分别为47.2%和49.5%。传统开工旺季供给和需求扩张的时间点延后,4月供给需求双扩张,此前高企的库存得以去化。以钢材为例,钢材社会库存曾在3月9日达到近两年最高点,随后库存逐渐减少,进入4月,库存环比降幅扩大,去化速度加快,截至4月27日,钢材社会库存降至1415.11万吨,环比下降21.3%。    大、小型企业景气度分化收窄    4月大、小型企业PMI差值收窄至1.7%,较前值回落0.6个百分点。对大、小型企业PMI进行分解,经测算,1.7%的景气度差异中,新订单和生产分别贡献52.8%和39.9%。大、小型企业生产指数分别变化-0.1个、+0.8个百分点,原材料指数分别变化-1.1个、+0.6个百分点,收窄的0.6个百分点中,生产和原材料指数分别贡献0.23个、0.17个百分点。3月15日之前的采暖季限产对小型企业的影响大于大型企业,可以看到大型企业生产指数在2-4月表现较为平稳,而小型企业波动较大,限产结束后,进入4月,小型企业生产继续好转。值得注意的是,小型企业新出口订单指数则降至43.9%,为2017年3月以来最低,降幅为2.5个百分点,远高于大型企业(0.3%)和整体新出口订单指数(0.6%)的降幅。    高技术制造业扩张快于整体制造业    制造业PMI大类中,高技术制造业PMI回升,高于整体制造业PMI,未来在财税政策、产业政策、技改、扩大内需、降成本等推动下,高技术制造业有望继续维持高速增长,新动能加速培育有利于对冲外部环境带来的不确定性。    非制造业PMI回升,建筑业内需旺盛    4月份,非制造业商务活动指数回升至54.8%。分项来看,建筑业景气度保持高位,在新出口订单指数大幅回落至49.9%的情况下,新订单指数从3月的52%回升至55.6%,内需强于外需,同时,气候回暖以及3月房屋新开工面积累计同比增速跳升至9.7%,对建筑业起支撑作用。服务业小幅回升,从行业大类看,航空运输、邮政快递、住宿、电信、互联网软件等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间,保持较快扩张。服务业的快速发展有利于消费升级和扩大内需,培育经济增长新动能。    风险提示:关注贸易摩擦对外需的影响。

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