事件描述    公司2018Q1实现收入187.7亿元,同比增长37.6%,归属净利润47.8亿元,同比增长121.9%,扣非归属净利润46.7亿元,同比增长200.7%。    事件评论    2018年高姿态开篇,淡季不淡龙头更胜一筹。量层面看,在需求启动较晚背景下,全国及华东2018Q1水泥产量分别下降4.51%和6.83%,不过我们预计公司2018Q1销量增速或仍保持较平稳水平。真正驱动公司业绩高增长的核心因素是价格韧性,虽然今年春节前后华东价格降幅超往年,但从绝对价格水平看仍处于较高水平;我们预计2018Q1公司吨收入和吨毛利环比2017Q4仍有进一步提升(重点区域如华南价格在2018Q1表现更加坚挺,提供较强边际支撑),同比提升幅度更高;最终2018Q1毛利率达41.3%,净利率达26.1%,逼近历史峰值。    对比2011年:盈利韧性已得到初步体现。同样是供给约束的涨价,本轮水泥基本面表现与2011年相比体现出了更强韧性:淡季价格跌幅虽然超过上一轮,但在大企业的销售策略变化及外部区域如华南等支撑,使得龙头企业盈利水平有望优于上一轮表现。同时,在更强环保限产,更严新增供给管控下,当前的格局优化有望进一步延续,2018全年行业及主导企业盈利水平有望超2011年。    正值2018Q2旺季,区域价格表现较乐观,由弹性走向韧性的逻辑不变。目前市场正值旺季,区域价格、熟料库存及开工率均回到较乐观状态,供需平衡的旺季市场在边际改善下,也理应享受到较高价格弹性。    2018年供给侧红利持续释放,利润分配更值得关注。传统对水泥供需判断逐渐切换到竞争格局分析,一方面水泥对于需求敏感度较钢铁等相对钝化,同时特殊的区域性、无库存等属性赋予了供给在其价格变化机制中更多影响权重。企业自律、环保约束、资源整治等都将强化大企业比较优势并使其成为行业红利分配的最大受益者。预计2018~2020年EPS为4.5/4.8/5.0元,对应PE为7.4/7.1/6.7倍,维持买入评级。

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