事件描述    汇川技术发布年报及1季报:2017年实现归母净利润10.60亿元,同增13.76%;营收47.77亿元,同增30.53%;毛利率45.12%,同比下滑3pct,净利润率22.84%,同比下降3.94pct。2018Q1实现归母净利润1.96亿元,同增13.94%;营收9.75亿元,同增24.73%。    事件评论    通用自动化业务已经不是简单的周期复苏,而是质的变化。 2017年公司通用自动化业务(包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI 等产品)同比增长78%,约占总收入45%。2016年下半年以来制造业复苏,公司通用自动化业务出现拐点大幅加速。但公司通用自动化2017年增速78%远高于行业16.5%的增速,我们认为主要两大原因:1)公司通用自动化产品线日益丰富,已经基本覆盖了从控制、驱动、反馈到执行的各个部分,业务拓展从单产品渗透变成多产品解决方案组合;2)公司的“营销2.0”打破了市占率瓶颈。从15年之后,公司逐渐推广“行长制”,下游细分市场缩小业务范围,在小业务中做专做精,利用公司强大的平台优势,不断提升市占率。    电梯一体机及新能源商用车电机控制器业务发展稳定。电梯一体机业务2017年收入11.21亿元,同增16%,2018Q1订单虽略有下滑,但二季度有望出现好转。新能源车电机控制器业务2017年收入9.14亿(绝大部分为商用车),同增8%,2018Q1较同期有较大幅度增长。我们认为电梯一体机业务有望保持稳定增长,商用车电机控制器业务市占率有望持续提高。    搭建汽车电子研发平台,持续投入加码乘用车动力总成。17年公司研发人员1697人,研发投入 5.92亿元,研发费用率 12.40%,主要应用在汽车电子、工业机器人等领域,其中新能源乘用车动力总成为研发投入重中之重。    通过了 ISO26262功能安全流程认证和 TS16949体系认证,TS16949质量体系已固化到现有平台项目开发过程中。技术平台方面搭建了“电控+电机+减速箱+电源”等动力总成技术平台;市场推广方面实现动力总成“零”的突破及多家客户定点,部分车型开始批量供货,INOSA 品牌业内得到提升。    2018Q1扣除轨交收入确认影响,收入增速为30.78%。主要源于通用自动化持续高速增长,去年同期新能源商用车电机控制器基数较低。综上,看好公司中长期发展前景,预计18-19年归母净利润13.44、18.14亿元,EPS为0.81、1.09元/股,PE 为41、30倍,维持“买入”评级。    风险提示:    1、新能源汽车业务不达预期;2、工控自动化行业景气度不达预期。

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