事件描述 近日,公司发布2017年度报告和2018一季报。2017年,公司实现营收45.53亿元,同比增长12.17%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长17.29%。2018年第一季度,公司实现营收12.07亿元,同比下降4.75%,实现归母净利润0.78亿元,同比下降19.38%。预计2018年H1业绩增长-30%~20%。    事件评论    需求不振致业绩增速承压,5G有望开启电信业务新增长:运营商资本开支下滑背景下,设备商库存调整致电信市场业务增速承压。2017年,由于光放及子系统业务增长较快,传输业务实现稳健增长,收入同比增长23.25%,毛利率提升1.01%;由于高速数通业务尚未放量及PON需求下滑,数据与接入业务收入下滑2.39%,毛利率下降5.18%。2018年第一季度,电信市场上市光器件厂商产品价格继续承压,毛利率整体下滑,公司营业收入和业绩负增长。目前公司订单回暖迹象明显,一季度或为全年低点。未来伴随5G规模商用开启,电信市场光模块需求有望开启新增长通道,公司技术和客户优势明显,龙头地位有望延续。    数通大客户突破开启发展新纪元,高毛利率或支撑业绩回升:全球数通光模块市场延续高增长,18年100G光模块需求量或超800万,价格下降幅度有望收窄,毛利率下滑压力有限。18年公司实现大客户突破,开启发展新纪元,伴随高速数通业务收入释放,有望支撑业绩逐渐回升。 25G芯片突破在即,估值具备支撑力:公司为国内光芯片龙头厂商,具备10G 全系列激光器芯片批量供应能力,并持续加大研发投入,25G各系列芯片预计今年二季度逐渐实现小批量。高速芯片自给率提升有望提升产品品牌和性能,有利高速产品新客户突破。而硅光时代,芯片集成度提升有望驱动公司芯片资产稀缺性进一步凸显,估值具备支撑力。    投资建议:电信市场需求下滑致业绩增速承压,或为全年低点,未来迎5G发展机遇,数通大客户突破保障数通业务高增长;公司25G芯片突破在即,未来硅光时代芯片资产稀缺性有望进一步凸显,公司估值具备支撑力。我们预计公司2018、2019和2020年净利润分别为4.43、5.89和7.77亿元,对应PE 40倍、30倍和23倍,维持“买入评级”。    风险提示:    1. 由于制造过程的不可测因素致25G EML/DFB芯片良率提升慢,批量出货进度放缓;    2. 数据中心市场100G CWDM4光模块良率爬坡慢致批量供货能力和毛利率提升幅度受限;    3. 电信市场需求不振致相关收入增速放缓或设备商压价致相关产品毛利率继续承压。

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