1、经济基本面:稳中趋缓,但缓中有稳韧性足,后续或存在去库存下行压力。前2 月工业、投资增速超预期,消费整体偏稳服务类靓丽,经济开局平稳;然而,楼市持续降温下房地产产业链消费趋于回落,房地产投资趋势放缓,高库存的中上游传统工业增速回落压力较大,同时政府年度宏观预期目标及宏观政策的稳中微调,均预示经济存在稳中趋缓压力。然而,“楼市低库存+租赁房建设”下的地产投资回落有限,制造业投资低位企稳,基建投资仍偏稳,且全球经济复苏仍稳健,尤其是消费与服务业逐渐成为我国经济结构重心后,经济仍具备平稳与韧性支撑,预计18 年实际GDP 同比增速小幅放缓至6.7%。    随着春季开工复工启动,经济有望季节性环比回暖,但结合主要工业品大宗的库存显著上升、期价连续大跌,及PMI 产成品库存的趋势上升,或预示经济后续面临去库存带来的下行压力。然而,值得注意的是,小型企业的PMI 指数环比大幅攀升至近十个月高点,并结束了此前连续八个月位于荣枯线下方的走势,或预示制造业企业预期正改善。    2、公司业绩:增速随名义GDP 缓慢回落,行业分化较为明显,短期防范4 月业绩密集检验压力。1)公司盈利能力方面,随着上游原材料价格高位震荡回落,整体毛利率大概率稳中有升,且受减税降费政策支持,净利率有望持稳甚至小幅上行;总资产周转率在深化供给侧改革下有望继续提升,预计ROE 回升后有望持稳;但从收入增速来看,18 年A 股上市公司业绩增速随名义GDP 增速放缓而缓慢回落,预计全A 净利润同比增速或由17 年的19%附近回落至12%附近。    2)行业分化较为明显:前2 月工业企业的营收、利润整体增速虽然保持在两位数以上的快速增长,但随名义GDP 而呈现快中放缓态势;其中,中上游行业业绩增速普遍显著回落,电子计算机通信由正转负,医药与电力行业业绩显著改善。    3)短期防范4 月上市公司业绩密集检验压力。上市公司业绩方面,预计17 年以来的全A 稳中偏快、中小板快中有升、创业板整体仍在探底的格局近期难改,短期防范4 月上市公司业绩密集检验压力。近期受部分蓝筹股业绩预告不及预期,及楼市销量走低、经济放缓对相关传统消费与周期板块业绩的拖累担忧,进一步加剧了近期蓝筹白马股的显著回调,我们认为,部分蓝筹白马股的业绩不及预期及增速放缓的担忧,股价回调压力已在近期得到较为充分释放,4 月份需重点防范独角兽政策刺激的部分中小成长股显著反弹后的业绩密集检验压力,同时中小创存在15年并购重组扩张过后的商誉减值压力。    3、资金面:阶段或由松转稳,供需改善下中期边际缓解。美元升息外部压力下,国内如期小幅跟随上调政策利率5bp,同时修正市场政策利差。    近期叠加公开市场转为净回笼操作及资管新规抓紧出台预期,市场资金利率或存在小幅上行压力。然而,中期而言,内部资金供需面改善,利率上行压力边际缓解;预计18 年M2 增速在历史底部易升难降,而社融增速随经济稳中放缓而略有下降,因而18 年M2-社融增速差趋于收敛, 资金供需面趋于边际改善,利率高位上行压力边际缓解。    4、中美贸易战:短期实质影响有限,中期有望和谈前仍有反复波折。首先,从此次美方公布预估的600 亿美元加税商品额来看,占中国对美国商品出口总额的14%附近,结合加税后市场份额的下降,预计实际最坏影响在10%以内,按美国市场约占我国出口份额的近两成估算,实际直接对我国出口贸易总额的冲击在2%以内。    其次,此次美国政府发起的贸易战真正目的为何?短期或为博取政治选票,中长期旨在压制新兴大国的崛起与挑战。特朗普发起的重点针对中国的贸易战争,短期或为了兑现期竞选承诺(减税、加大基建、平衡贸易逆差),为博取今年5、11 月美国中期选举的民意支持率;中长期来看,随着中国经济总量迅速成长为全球第二大经济体,传统强国与新兴崛起大国间的修昔底德陷阱担忧上升,美国凭借核心技术优势,以知识产权名义,遏制中国高新技术与战略新兴产业的赶超势头对美国竞争优势的挑战,或是此次美国发起对华贸易战争的最终目的。    最后,中期对市场影响如何?预计和谈转机前仍反复波折。由于当前全球产业链分工的竞合关系格局,短期难以打破,中国制造与供应链优势,也难以替代;同时,当前中美两国贸易互补性较强,若中美贸易摩擦升级,则两败俱伤,且对全球经济复苏、通胀前景产生较大负面冲击。基于以上利害关系,预计最终中美两国政府大概率和谈,但在未来2-3 个月内,美方公布具体加税名单与WTO 诉讼,美国中期大选5、11 月重要节点时间前,中美贸易摩擦或仍将作为特朗普政府的政治博弈筹码,难有明确转折结果,不确定性落地之前,预计市场担忧或反复波折。    5、近期市场判断:股指二次探底后,深挖创蓝筹与价值新蓝筹。两会后,美联储如期宣布本轮第六次加息,中国央行跟随小幅上调政策利率并修正已持续走扩的市场-政策利差,叠加中美两大经济体的贸易对抗转为谈判妥协前的不确定性压制,前期股指快速二次探底,但在基本面稳健、整体估值合理安全、利空风险快速释放后,前期沪综指3100 低点附近仍有强力支撑。    二次探底后,前期成长板块政策预期催化集体躁动后迎来一季报预告密集考验,且4 月或面临资金利率阶段底部反弹压力;同时两会后机构改革方案、改革开放政策逐步落实,大资管新规下的大类资产配置调整与降杠杆大势所趋;综合以上因素判断,在以上因素明朗前,股指或在区间盘整,结构轮动,风格趋于均衡,整体创蓝筹与价值新蓝筹占优,重点结合财报及预期,深挖业绩估值匹配安全或滞涨优质个股。    二季度来看,我们仍维持18 年度策略报告《聚焦高质量,布局大平衡》对市场节奏 “年中先退后进”的预判:两会后政府重要部委人事换届就位,预计届时将发力落实金融监管与供给侧改革,前者或将直接使得资金面趋紧,并下挫市场风险偏好,股指承压,而后者供给侧改革重心补短板见效慢,政策预期躁动过后市场或适度理性降温。    期间股指震荡盘整、适度下修;随后或在中报业绩结构靓丽、A 股正式纳入MSCI 指数体系两大催化下,市场有望蓄势修复上行。    6、配置建议:中期来看,重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业(人工智能、半导体芯片、5G、电动汽车、生物医药)、现代服务业(新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等)、消费升级(智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等)中的创新真成长股。    近期而言,随着蓝筹白马较为充分释放回调压力,四月步入财报密集窗口期,结合业绩增长确定性、估值纵横向安全边际,可深挖业绩估值匹配的新蓝筹,以大金融、房地产、建筑、电力、消费白马股等价值蓝筹为主;然而,大盘蓝筹股普遍已温和连涨两年,18 年可深挖优势新蓝筹(总市值300-500 亿元)—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。    主要风险:经济下行、全球货币紧缩、金融监管等超预期风险。

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