2018年一季度收入增长47.38%,扣非净利润增长1.72%,扣除联合营企业和非经常性损益影响,主业净利润增长约37.2%。2018年一季度实现收入57.19亿,增长47.38%,剔除2017年新并购企业贡献后,同口径增长26.6%;归母净利润7.06亿,下降4.33%,扣非净利润5.27亿,增长1.72%,EPS0.28元,低于预期,归母业绩下滑主要受到联合营企业尤其是国药控股的一季度业绩下滑影响,扣除国药控股的业绩下滑影响,公司一季度归母净利润增长4.97%,扣非净利润增长约22%;扣除联合营企业和非经常性损益影响,主业净利润增长约37.2%。    制药板块增速稳健,不断加大研发力度,单抗药物研发逐渐步入收获期。18年一季度药品业务收入43.35亿元,增长60%,剔除17年新并购企业贡献等可比因素,同口径增长35%。同时,公司持续加大研发投入力度,一季度研发费用2.77亿元,增长40.28%,主要用于单抗、小分子创新药和推进一致性评价。截至目前公司共有7个单抗产品(包括2个生物创新药、11个适应症)在大陆获批进入临床,利妥昔单抗已于17年10月获CFDA注册审评受理,且已纳入第二十六批优先审评审批目录;曲妥珠单抗进入三期临床,且获批在乌克兰、波兰、菲律宾进行三期临床;重组抗PD-1人源化单抗用于实体瘤治疗获得CFDA临床试验注册审评受理及美国和台湾临床试验批准;阿达木单抗用于治疗斑块状银屑病适应症启动临床三期试验;生物创新药重组抗EGFR人源化单抗获批于美国和台湾进入临床;生物创新药重组抗VEGFR2全人源单抗获得CFDA批准进入临床。同时,17年公司完成收购的GlandPharma(约74%股权)18年一季度收入5个亿,增长22%。随着公司单抗、小分子创新药、一致性评价的快速推进(苯磺酸氨氯地平片(5mg)已通过),预计未来3年公司将步入研发集中收获期,会有大量产品陆续上市。    禅城医院通过JCI认证,医疗服务持续布局优质资产,形成区域协同效应。18年1月底,禅城医院以9.92分(满分10分)的高分通过JCI认证,成为国内首家通过第六版JCI标准的大型三甲医院(民营),拿到JCI认证后,外籍患者到禅城医院就诊可直接享受海外医保。公司控股的禅城医院、恒生医院、钟吾医院、温州老年病医院、广济医院、济民医院和珠海延年等17年底核定床位合计3818张。同时公司持续布局优质医院资产,恒生医院与珠海延年将与公司华南地区已有医院形成珠三角地区医疗服务网络区域协同效应。    毛利率提升2.25个百分点,期间费用率提升3.54个百分点,每股经营现金流提升12%。2018年一季度毛利率为57.59%,提升2.25个百分点,主要由于高毛利产品销售占比提升以及集采和规模效应所致;期间费用率47.33%,上升3.54个百分点;其中销售费用率31.42%,上升5.05个百分点,主要原因是配合新品/次新品及核心产品进行市场开拓,以及适应两票制等;管理费用率12.43%,下降1.82个百分点;财务费用率3.48%,提升0.32个百分点。每股净经营性现金流0.1868元,同比上升12%。    内生+外延打造医药医疗全产业链航母,维持增持评级。公司是医疗/医药低估值白马,内生+外延双轮驱动三大业务齐头并进。考虑到公司逐渐步入研发收获期,我们上调18-20年EPS预测至1.50元、1.77元、2.07元(原1.47元、1.73元、2.02元),分别增长19.7%、17.8%、17.3%,对应PE为26倍、22倍、19倍,维持增持评级。

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