环保降低供给产能,开工率持续受限制    国内环氧丙烷的生产工艺为氯醇法、共氧化法和直接氧化法。氯醇法为国内环氧丙烷的主要生产工艺,占据总产能56%,共氧化法占据32%。国内直接氧化法工艺不成熟,长期低负荷运行,目前国内已经建好的HPPO装置,吉林神化和中石化长岭分公司平均开工率不足三成。国内氯醇法80%以上装置都位于山东地区,氯醇法由于废水处理的工艺问题,环保压力巨大,受国内环保督察监管升级的影响,开工率大幅降低。    新增产能投入放缓,在建工厂慢于预期    直接氧化法无论是从工艺经济效益还是环境友好性方面都有很强的竞争优势,但是现在建成运行的装置在核心原料Catalyst方等方面仍有很多需要改进的地方。红宝丽公告建设12万吨异丙苯共氧化法制备环氧丙烷(配套聚醚),目前项目已经进入调试阶段。江阴怡达积累多年经验建造35万吨(15+20)HPPO环氧丙烷装置,目前还处于土建阶段,预计2019年建成。    下游需求稳步增长    环氧丙烷的下游消费结构主要是由聚醚多元醇、丙二醇及其衍生物构成。聚醚多元醇占环氧丙烷下游消费的70%以上,国内新建聚醚产能两位数以上的增长将带动环氧丙烷消费量上涨。丙二醇及其衍生物主要用于不饱和树脂和丙二醇醚的应用,也将带动环氧丙烷需求的增长。    关注行业龙头企业    我们重点关注具有28万吨氯醇法产能的滨化股份(601678.SH),公司是产业链完整的化工集团,下游具备聚醚多元醇等业务;具备26万吨PO/MTBE工艺法的万华化学(600309.SH),公司业务布局聚氨酯全产业链,公司业务包括MDI、TDI、聚醚多元醇、组合聚醚等业务,公司自建丙烯产能,完整产业链成本优势明显。    风险提示    投产不及预计;工艺安全事故;环保监管。

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