经营分析    公司收入增速19.25%,亏损进一步收窄,上半年预计实现扭亏为盈:公司2018年Q1增长19.25%,维持着17年整体收入增速水平,同时由于多个景区培育导致内生业绩仍处于亏损状态,18Q1净利润收窄约2百万。公司预计2018年上半年净利润区间为0.95-1.15亿元,由于转让咸丰公司股权获得投资收益1.27亿元,同时成熟景区经营较为良好,净利润扭亏为盈。    毛利率上升3.4pct,期间费用率继续下降:2018年Q1公司的毛利率为44.4%,相较于17年Q1提升了3.4pct。整体期间费用率为55.6%,其中销售费用率为3.4%/-2.2pct,管理费用率为35.6%/-9.1%,财务费用率为16.6%/+1.4%。随着公司的成熟景区经营持续改善,毛利率上升幅度较大,成本管控成效显著。但是由于公司的景区投资相对重资产,资金压力较大,18Q1公司财务费用率上升1.4pct。    增加资本融资渠道,资金瓶颈逐步解决:公司通过定增项目、资产证券化和股权转让多渠道解决资金瓶颈问题。其中定增项目收到证监会受理,同时将下属全资子公司梵净山旅业公司、庐山三叠泉公司、千岛湖索道公司、海南索道公司和珠海索道公司的5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,并通过专项计划发行资产支持证券进行融资,资金规模不超过8亿元,期限不超过5年,目前已提交深交所。    公司主业成长性强,大股东多次增持并全额参与定增彰显信心:公司成熟景区经营状况良好,2017年公司6个主要盈利项目贡献权益利润1.62亿元/+31%,主要是梵净山项目、华山和海南项目游客人次带动业绩增长。股东多次增持公司股权,持股比例达到20.55%,其持股成本约21.65元/股,安全边际较高;全额参与定增,以资金支持公司的景区经营,依靠旅游资源优势和经营能力实现业绩高成长。    盈利调整及投资建议    2018E-2020E的业绩为0.13/0.31/0.54亿元,增速为143%/134%/73%,EPS为0.096/0.22/0.39元,股价对应PE为197/84/49倍,维持买入评级。    风险提示    公司资本运作进展受证监会政策和时间影响;    旅游景区项目受到政策、政府合作意愿等客观因素影响;    旅游重资产培育期较长,净利润贡献较慢;    多个项目同时培育,资本性开支过大,财务压力大。

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